中信建投库存周期的驱动因素呢

中信建投：库存周期的驱动因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在此前的报告《谁因周期而动》中，我们论述了中国金融周期对经济增长、生产、投资的领先关系。库存周期是实体经济中最短的周期，由需求以及对未来需求的预期驱动。考虑到信用扩张与收缩会导致购买力从金融体系向实体经济的传导，金融周期应当成为驱动库存周期需求的领先因素。年金融周期的回升对库存周期的领先幅度较大，周期波动见顶回落后，库存周期才进入上行阶段（被动去库存、主动补库存），可能与年库存周期数据缺失较多有关。年金融周期的回升力度较弱，对应的库存周期也缺乏稳定的主动补库存阶段，金融周期从收缩区间进入扩张区间期间，库存周期处于被动去库存阶段。2015年金融周期先于库存周期回升，金融周期波动在2016年见顶期间，库存周期从被动去库存转为主动补库存阶段，金融周期回落进入收缩区间期间，对应库存周期进入下行阶段（被动补库存、主动去库存）。

本市从2015年起才会择机收取。届时 从高频监测数据看，生产与需求分化。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回落。价格方面，上游原油价格回升、煤炭价格回升、铁矿石价格回落，中游钢铁价格回升，有色金属价格以回升为主，水泥价格回落、玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存回升，铁矿石库存回落，中游钢铁库存走平、有色库存以回落为主。需求方面，汽车销售增速转正，房地产销售回落。

流动性方面，本周市场资金利率整体回升；十年国债收益率回落，人民币对美元升值；12月末逆回购余额230500亿，SLF余额928亿，MLF余额49315亿，PSL余额33795亿。1月25日当周逆回购到期量为1100亿，MLF到期0亿。

重要梳理：12月CPI如期回落、PPI通缩风险加大。尽管鲜菜分项季节性回升，由于猪肉等食品价格回落、叠加油价拉低非食品分项，CPI增速回落符合我们的预期。考虑到鲜菜涨价的季节性因素难以持续，猪肉、粮食等食品价格和油价等非食品价格分项上涨压力不大，未来CPI超预期回升的概率不大，全年CPI增速中枢或在2.2%左右。PPI超市场预期回落，接近我们较低的预期，在经济周期回落、信用收缩拖累投资的背景下，未来PPI继续下行。全年PPI0.5%。通缩渐行渐近。政策空间加大，债券收益率还将下行。发改委、财政部等九部委日前联合出台文件，推动建立市场化、多元化生态保护补偿机制。到2020年将初步形成“受益者付费、保护者合理补偿”市场化政策环境。