齐鲁证券央企集团改革国企改革皇冠上的明珠了

齐鲁证券：央企集团改革 国企改革皇冠上的明珠 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点央企改革：国企改革皇冠上的明珠从企业的总资产收益率来看，央企弱于地方国企弱于全国工业企业。国企中较大比例的高盈利资产已经上市，剩下企业经营效率偏低，改革压力较大。央企集团资产体系庞大但较为集中，截止日前WIND数据显示，央企集团公司76家，控制185家上市公司，经营业务多样化，治理结构相对行政化，经营业务亟待板块化与清晰化，治理结构需要市场化，中央国企改革想象空间远大于地方性国企。

改革底线是坚持公有制主体地位，等待制度设计破题。国企改革底线是坚持公有制主体地位不动摇，发挥国有经济主导作用，这也是央企改革的原则。在国有企业改革顶层设计出来之前，国有企业改革的尝试依旧存在难点。国有资本有进有退改革意图使得混合所有制企业的股权结构如何设计缺乏度的把控；民营资本进入基础产业、基础设施、社会公共服务和金融领域的战略取向落实不到位；国企改革中强调竞争性与垄断性行业的改革区别对待，但垄断性与竞争性仍没有准确的划分与定义标准，这使得市场对企业改革的进度与方向难以把握。国企改革顶层设计出台在即与央企改革试点明晰，预示着央企改革即将大规模破冰。

撬动那些原本打算购买奥迪A4L和宝马3系的消费者 央企分类改革，不同板块不同，改革方向与力度存在差异国企改革中强调竞争性与垄断性行业的改革区别对待，我们认为可能在传统垄断与竞争的基础之上，按照企业功能将现有国企划分为四类：第一类是纯公益类企业，包括军工、粮盐等国企，具有典型的需要政府主控特征；第二类是纯竞争类企业，包括汽车、电子、建筑建材等国企，参与市场竞争，实现企业盈利；介于这二者之间又可分为两类，一类以公益为主、市场为辅，如石油、电信、电力等企业，另一类则是以市场为主、公益为辅，诸如煤炭等。我们研究中对央企集团按照上述原则进行分类区别。

公益性行业央企：军工资产注入、科研院所改制与粮油竞争性变化：

关注国防军工集团资产整合的上市平台。军工资产证券化的路径包括分板块上市和整体上市。从现有案例来看，国防军工企业国企改革的典型路径是船舶公司整体上市，而航空是分块上市，这主要与集团业务的重合度有关。从目前国防军工集团资产来看，航空的板块上市逻辑线条可能更为流畅，其中诸如较为确定的诸如：中航工业集团航电类资产注入的唯一平台中航电子、航天科工旗下唯一的通信上市公司平台航天通信、中国兵器集团下的军工平台光电股份、兵器集团旗下的化工整合平台北化股份等等。此外，还有两个方向值得重点关注：建议关注企业经营状况较差，市值较小的类似与壳资源的军工相关上市企业的资产注入与提高证券化的进程；关注科研院所改制带来的机会。

农、盐业央企集团改革更具市场化。相关公司包括中粮集团、中发农集团与中国盐业集团。其中，中发集团是目前央企改革中力度最大，整合脉络最清晰的集团公司。公司主营渔业、种业与兽药；集团孙子公司34家渔业、种业与兽药公司。其中，两家上市公司中水渔业与农发种业分别拉开渔业、种业两大平台整合，预计剩下的兽药资源也将以中牧股份为平台拉开整合的大幕。中粮屯河以混改为中心，存在集团公司竞争的糖业资产注入的预期。兰太实业市值只有36个亿，公司经营业务较差，是集团公司唯一的上市平台，集团资产证券率较低，存在较高的混改与资产注入的预期。