工业综合重点关注业绩增长稳健及资产证券化

工业综合：重点关注业绩增长稳健及资产证券化相关军工标的 荐 股 -29 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心组合推荐：

【中航沈飞】、

【内蒙一机】、

【火炬电子】

最新行业观点：

这周中国船舶发布公告，重大资产重组方案拟新增的标的资产江南造船（集团）有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司和广船国际有限公司的股权，同时上周末国防军工上市公司座谈会上，国资委产权局副局长谢小兵表示，国资委积极引导军工集团将优质军工资产注入上市公司，更加突出军工基因。我们认为今年起军工资产证券化有望整体加速。

年初以来，军工板块涨幅较大，我们认为，在整个资本市场持续活跃的情况下，具有资产注入预期的公司将持续被资金关注，同时，基本面与估值能够匹配的公司有望补涨，上市公司已在陆续发布2018年报，建议关注业绩增长稳健、估值较低的优质公司，目前建议重点关注

【火炬电子】。

2019全年我们持续看好军工板块，我们在策略报告中对军工上市公司历史财务数据进行详细分析，验证历史数据是否能够反映行业景气度在五年计划中前低后高，以及军改结束后行业景气度恢复的观点，并在此基础上判断年哪些上市公司报表能够继续验证行业的景气，以及会体现在哪些财务指标上。数据分析结果显示，产品距离最终使用方（军方）近的公司，以及下游应用领域广泛的公司（比如元器件厂商），其报表数据最能验证行业景气，因此建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技等；另外我们认为军工板块具有配置价值，因此需要从配置而不是炒作的角度衡量其投资价值。我们从以下四个方面重新搭建军工股估值体系：第一，相对估值法，同时考虑利润与现金流；第二，绝对估值法，用折现模型倒推永续增长率；第三，体外资产以二叉树期权定价原理量化其价值；第四，公司治理水平优秀的公司应给予溢价。模型结果显示以下标的值得重点关注：火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电。

投资主线：

第一，看好军工产业链上游，最能反映行业景气度的环节，包括电子元器件、新材料等细分领域，推荐火炬电子，建议关注振华科技、光威复材、航天电器；第二，从资产证券化加速的角度，建议关注中航系下属的中航电子、中航机电。

基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。

成本提高利润自然要减少 风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。