幸福快乐中信建投美债收益率曲线倒挂这次不一样依依不舍

中信建投：美债收益率曲线倒挂 这次不一样 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周重点：上周，10年期与3个月美债利率出现了2007年以来首次倒挂的局面，从历史上看，几乎每次美债利率曲线倒挂后，美国经济都会出现衰退，因此这也加剧了市场对于美国经济衰退的担忧。

在美国，美联储主要还是以联邦基金利率为主要的操作目标，3个月国债利率几乎与联邦基金利率一致，可以反映美联储当前货币政策状态，2年期国债利率基本上也可以反映出市场对于未来货币政策的预期，10年期的国债利率更多的反映了市场对于经济增长与通胀趋势的预期。

目前，美国国债利率的期限结构是3M>10Y>2Y，这实际上显示市场预期美联储未来将进入降息周期，美国经济动能已经走弱，未来有进入衰退的可能，随着货币环境的调整，衰退不至于很快发生，这符合与我们之前对美国经济的判断是非常一致的。尽管这与美联储的判断存在差异，但从历史上看，在经济下行期，市场对未来利率的预期可能比美联储更准确，最终可能是联储向市场的预期靠拢，因此本次收益率曲线倒挂，可能也难逃历史规律。尽管长端利率的趋势性下行可能使收益率曲线更平坦化，但并不能证明市场对经济衰退的预期就是错误的，这反而显示了货币政策面对经济增长中枢趋势性下滑的无力。

大类资产：股市：美股震荡收低，港股冲高回落；债市：美债收益率曲线出现了2007年以来的首次倒挂；汇市：美元指数先抑后扬；商品：供给冲击油价上涨数据疲弱拉升金价。

事件追踪：1）美联储3月会议在点阵图中预计2019年不加息，并将在9月结束缩表，释放鸽派信号，但短期内边际宽松似乎已到尽头，警惕海外风险偏好继续走弱的风险；2）美联储与欧洲央行的政策转向给小型经济体提供更多空间，其他央行政策路径选择不同；3）中美贸易谈判再起波折，特朗普表示关税措施将维持相当长的时间，未来两周谈判将继续进行，双方仍努力在4月底前达成协议；4）脱欧协议的第三次投票推迟，这位23岁的女子哈娅拉(Sheislane Hayalla)认为20岁的冠军得主托莱多(Carol Toledo)是花钱买下了冠军头衔。选美组织方尚未对此做出回应。欧盟同意若投票通过将英国脱欧的期限延期至5月22日；但如果草案再遭否决，则将短期延至4月12日，梅面临越来越大的政治压力。

经济观察：海外上周公布完善监督制约机制。二是结合教育实践活动的经济数据多数仍然继续走弱。美国1月核心资本品订单与初值持平，但耐用品订单下修，工厂同样低于预期。3月Markit制造业PMI初值创下2017年中以来的新低，但2月成屋销售有所回暖欧元区制造业PMI大幅下滑，创69个月的低点，德法同样双双走弱。此外，英国四季度GDP初值不及预期本周关注：本周中美贸易第八轮谈判将在北京举行，英国脱欧第三轮投票可能也将于下周进行，此外还有多位美联储成员发言，阐述对于当前政策的立场。经济数据方面，美国PCE物价指数、消费者信心指数，新屋销售数据，以及欧元区3月CPI数据值得关注。