银河证券内需放缓或预示一季度不是底

银河证券：内需放缓或预示一季度不是底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件3月9日下午，国家统计局公布年内首个月度经济数据“全家福”，工业生产、消费零售与固定投资等反映内需的指标均告回落。

2．我们的分析与判断（一）下游需求不足导致工业生产增速回落月份，规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，比2011年12月份回落1.4个百分点，与去年同期1,百度快照是否更新相比则回落3.5个百分点；重工业回落幅度大于轻工业（图1）。

分经济类型看，除股份制企业增长13.9%高于10%之外，国有及国有控股企业、集体企业增长、外商及港澳台商投资企业均实现个位数增长；分行业看，尽管41个大类行业增加值全部保持同比增长。但，除纺织业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业之外，其他行业增速也只有个位数。分产品看，具有经济晴雨表功能重要工业产品，如发电量、钢材和水泥的产量增速创出近期新低。

工业生产出现下滑，根本原因在于最终需求不足。重工业增速的下滑就反映了中间投资品受制于终端需求这一基本事实。联系近期PMI走势来看，产成品库存月度间的波动就很大，表明库存周期比较紊乱，而且短期化趋势明显。

（二）消费零售增长受制于大宗消费今年前两个月，社会消费品零售总额同比名义增长14.7%，扣除价格因素实际增长10.8%，比去年12月份回落3个百分点，也略低于去年同期11.3%的增幅。石油制品、汽车、服装鞋帽、针纺织品以及与住房相关的家用电器和音像器材等大宗消费不振拖累整体增速。另外，于今为烈的春节期间境外旅游及消费增长过快所导致的“消费外溢”，也对国内消费市场形成一定冲击。

（三）制造业投资下滑拖累整体固定资产投资增速2012年月份，固定资产投资（不含农户）同比增长21.5%，增速较去年全年回落2.3个百分点。从投资结构来看，制造业投资回落明显，从去年12月的31.8%回落至24.7%，由于制造业投资占整体固定投资的比重为34%，对整体固定投资影响很大。另外，基础设施投资增长乏力，除电力、热力、燃气及水的生产和供应业实现14.8%的增长外，交通运输、仓储和邮政业与水利、环境和公共设施管理业均为负增长。只有房地产开发投资大体稳定，实现同比增长27.8%，增速比2011年全年仅回落0.1个百分点。

3.结论数据表明，经济仍在惯性下行，反映内需的各指标呈下滑之势，工业生产、固定投资和消费零售（真实增速）的增幅与去年底相比回落1.4——3.0个百分点。如果政策维持目前偏紧的格局，且政府不急于释放投资项目，那么一季度可能还不是底，经济将延续“探底之旅”。