行业中信建投投资时钟周期与结构

中信建投：投资时钟 周期与结构 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

在系列报告（1）到（6）中，我们分别梳理了主流经济周期理论，详细介绍了熊彼特的周期理论，研究了经济周期的识别问题，从实证检验三周期嵌套理论，在上述基础上，我们提出了基于两个基本假设的周期动力模型，并用于研究中国的经济周期，本文我们尝试构建基于产出缺口的投资时钟。在《周期之轮（ 2）》中，我们基于结构与周期分析，指出当前经济周期的“摇摆”特征。

产出缺口与经济周期产出缺口衡量的是实际产出与潜在产出之间的差值或者差值与潜在产出的比率，反映了现有经济资源的利用程度，从实证上可以得到NBER的检验。我们定义经济周期四阶段：（1）复苏：当产出缺口从最低点开始反弹至零轴；（2）扩张或过热：产出缺口从零轴开始继续上行；（ ）衰退：产出缺口从最高点向零轴下降；（4）萧条：产出缺口从零轴跌至最低点。

早早地来到了“蓝舟”。美林投资时钟美林投资时钟模型：（1）衰退：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品；（2）复苏：股票>债券>现金>大宗商品；（ ）过热：大宗商品>股票>现金/债券；（4）滞胀：现金>债券>大宗商品/股票。

基于产出缺口的投资时钟从大类资产角度看：（1）萧条（美林时钟的衰退）阶段，债券>现金>黄金>股票>大宗商品；与美林时钟是一致的；（2）复苏：

股票>大宗商品>债券>现金；与美林时钟有差别；（ ）过热：股票>大宗商品>现金>债券；经济过热时，股票表现优于大宗商品。

（4）衰退（美林时钟的滞胀）：黄金（大宗商品）>现金>债券>股票，股票是表现最差资产、贵金属及大宗商品在前期表现尚可，整个衰退期现金最稳妥。大类行业选择上，经济复苏时，信息、能源、可选、金融等行业相对较好；经济过热时，材料、电信、工业等行业获得超额收益可能性较大；经济衰退时，消费、医药等防御性行业获得相对收益；经济萧条时，医药、电信、消费、公用等行业获得相对收益，医药有绝对收益。

当前经济周期特征及投资时钟当前景气指数、增加值环比、货币、地产及汽车销售环比、PPI环比、原材料库存等领先或同步指标显示有所反弹；但地产投资、PMI生产、固定资产投资等领域仍下滑。我们推断，当前短周期运行在底部企稳及反弹之间，经济在“复苏”-“萧条”之间摇摆并摆向复苏阶段。从大类资产角度看，大宗商品仍难有向上机会，债券短期仍将走强，并逐渐过渡到股票；元/吨从大类行业上，医药、消费、电信、信息、可选、金融等可能有较好的相对收益和绝对收益；从具体行业看，TMT各子行业、医药生物、军工、汽车等是较佳选择，并关注造船、高铁、光伏、风电等细分行业。