高考加油有色金属降息周期的中后阶段将会提升有色整魏家

有色金属：降息周期的中后阶段将会提升有色整体估值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

11月21日央行启动两年以来的首次降息，自周六起将一年期存款和贷款基准利率分别下调25和40个基点坚持党组统一领导，并扩大存款利率浮动上限.点评：

1、降息与改革并行不悖，央行开启降息周期今年以来官媒或市场对降息与改革的关系做过多次辩论，管理层也试图通过多种定向宽松政策、创新性工具来解决社会融资成本居高不下的问题，但实际效果有限。政府对促改革的决心毋庸置疑，但是国内经济下行压力加大，周期性因素（如去产能、去库存）与结构性因素（产业转型）交织一起，通缩阴影挥之不去以及社会融资难融资贵的现状，令政府不得不在改革推进的同时，兼顾维稳经济。

本次降息时点及幅度均超出市场预期，一定程度上有利于压低市场利率，和缓经济增速下行预期，稳定就业，为改革创造更合理、有利的条件。但是单次降息对经济提振效应具有局限性和时滞效应，所以这也很可能是一次全面降息周期的开启。

2、降息周期中后阶段将有会提升有色整体估值对于有色行业，降息周期的开启意味着中长期商品需求有望回升，高负债率的有色行业将会减轻资金成本，有助于盈利恢复。但是降息同时意味着经济增长乏力，短期需求下降；尤其是一次降息并不能遏制当前经济下滑，也不一定能有效的桌上的二维码以及小卡片其实就是前面一条的逆向过程降低市场利率，提高无风险收益率。

回顾95年、08年及12年三次降息周期来看，在降息初期有色商品价格、行业净利率、有色股指随利率下调而持续下滑（见图表1- ）。在降息中后周期，降息或财政政策效应才显现出来，经济企稳，商品价格、股指及行业盈利水平呈现整体回升。

本轮的降息，我们正处于一个更为复杂的环境：

相对于95年及08年两个降息周期，那时我们仍处于重化工业阶段，利率与投资对经济拉动效应相对明显；而当前中国经济转型遭遇去产能周期、房地产下行周期，同时经过此前的多轮政策刺激，财政政策边际效应降低，降息作用很可能也会打折。

其次，有色商品价格仍面临着外围干扰因素，即美联储货币政策及美元指数强势反弹。仅就21日当日而言，国内央行公布降息重大利好，但美元指数强势反弹至88之上，令基本金属价格的反弹受限。我们认为此次降息本身对商品价格的波动影响并不大。但倘若央行开启降息、降准周期，一旦效应体现，实体需求面出现好转，才将会推动基本金属价格及有色股整体反转。