高考加油金融板块最坏时点或已在身后荐股魏家

金融：板块最坏时点或已在身后 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

近期事件：清理配资不再“一刀切”。证监会9月17日发布关于继续做好清理整顿违法场外配资的通知，一方面说明64. %的违法账户已清理完成，且其中85%的账户以取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式进行清理。另一方面明确清理配资不再“一刀切”，部分会转化为由券商信息系统接入。

点评：去杠杆压制逐步减弱。（1）大部分的场外配资清理已完成，且并非是强平方式，后续测算还有不到1600亿元配资，清理方式也不会一刀切，从待清理规模和清理方式上看，后续应不会造成集中市场抛压，且配资清理接近尾声。（2）两融规模降至9400亿元，占流通市值比重稳定在2.8%的低位。场内场外的去杠杆进程接近尾声，杠杆资金规模位于底部区间“直到去年，压制市场和券商板块的去杠杆压力将逐渐消减。

数据透析：佣金率vs市占率。近期我们完成了券商15年中报综述报告，从佣金率和市占率两组数据看，华泰（佣金率0.029%，市占率8. %，下同）、海通（0.045%，5.2%）、国金（0.048%，1.17%）三家率先主动降低佣金率，带来市场占有率较大幅度的提升；而中信、国泰君安和广发的佣金率并非行业最低，但他们积极向综合财富管理方向转型，依靠服务质量提升市占率。

行业观点：板块位于左侧区域，等待负面压制的逐一解除。（1）去杠杆接近尾声是板块转好的积极信号，等待另外两个不确定性因素的逐步释放，一是股灾后使得行业进入严格监管期，两融规模的补量、外部接口的审核以及注册制的推进都具有不确定性，二是券商救市资金的浮亏程度和业绩的确定时点存在不确定性，但我们测算救市自营盘的亏损约为净资产的 %，对利润影响有限。（2）我国资本市场处于快速发展和变革的趋势不会改变，未来注册制改革和长期资金入场将带来市场扩容，新三板和场外市场等多层次市场构建将带来券商业务的多元化，衍生品和外汇产品的也将相继推出会带来产品的丰富，券商未来业务空间广阔。目前板块估值处于历史低位（板块TTM-PE为10.7,倍，PB为1.8倍），最坏时点或已在身后，等待反弹时点到来。

投资策略：长线投资者已可在左侧开始逐步布局，短线投资者可等待市场企稳后参与反弹行情。股票方面我们推荐主动降低佣金获得市占率快速提升的国金证券（600109），以及推出员工持股、股份回购且具有国企改革概念的国元证券（000728），此外我们推荐次新股中估值低且“一账通”系一个月也就省那么20多块钱统建设领先的国泰君安（601211）。