行业宏源证券非贷款融资汹涌推动投资CPI双过

宏源证券：非贷款融资汹涌推合成指定的橙色豪侠到达指定数量后动投资CPI 双过 热 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

目前非食品价格的刚性全面上涨意味着目前的未来支持CPI高位的不再仅当然还有那36E来自食品，成本推动（包括工资和输入）因素推动将成为新的推力，逐渐传导到终端产品上。虽然大宗商品价格震荡下跌缓解了未来的输入性通胀，而工资的上涨也是一次性的，但输入型通胀正处于从一次商品到二次商品的传导过程中，加上旺盛的投资和出口生产一时难以冷却，CPI上涨的动力——特别是其中的非食品因素——将扮演越来越重要的作用。

除了工业生产外，今年以来实体经济的各环比指标没有显示出任何冷却的迹象，特别是投资：虽然3、4月份历来是投资完工的季节性高峰，短期内投资完成额会有下调，但随着热点领域的大规模投资逐步从计划转为实施，今年投资规模仍然将处于高位。投资作为目前经济增长的主要动力，其高峰与通胀叠加在一起，让决策层首鼠两端。

与投资的季节性和趋势性过热不同，工业生产一直处于环比稳定增长的轨道上，需求面的波动仅体现为库存的调整；另外，消费仍然是不愠不火，基本在预期之内；对外贸易方面，虽然4月份的贸易顺差大幅增长超出预期，但其量级对实体经济增长水平的影响十分有限；更高的顺差只会成为美国要求中国提高人民币弹性的借口。

但是面对日益丰富的非信贷其他社会融资渠道，央行数量调控工具能力越来越体现局限性；间接融资信贷渠道在社会融资中占的比重约来越小。央行的工具箱里准备金和差别准备金是不得不为的技术性工具，二季度我们判断央行还会上调一次存款准备金，不过我们倾向认为利率调整才更加能够彰显紧缩货币政策的要领，因为利率调整会通过增加资金成本而间接压制过盛的投资需求，并使得资金重返更易于管理的商业银行体系，但本月的加息窗口似乎正在关闭。