宏源证券复苏乏力确认月份成关键期蹭飞

宏源证券：复苏乏力确认 4月份成关键期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观数据：

一季度国内生产总值118855亿元，按可比价格计算，同比7.7%；3月份规模以上工业增加值当月同比8.9%，环比0.66%；3月份固定资产投资完成额32416亿元，累计同比20.9%，环比1.59%；3月份社会消费品零售总额同比增长12.6%，环比增长1.23%。

核心观点：

一季度GDP增长略低于预期，复苏乏力得到确认。一季度GDP同比7.7%，低于8%的市场预期，至此一季度经济复苏疲弱正式得到确认。今年前3个月的投资活动总体偏弱，“换届两会”使得基建开工往后顺延，月份房地产投资的高涨受“国五条”影响在3月份开始回落，而由于企业投资与生产意愿不强，制造业投资仍处于低位。消费端因为反腐效应的持续，总体仍然萎靡。前3个月进、出口数据均超预期，但相比去年同期，今年一季度的贸易顺差大幅增长对经济有一定的拉动。总的来说，由于“两会”因素，一季度经济增长略低于预期不能给全年经济走向定调，因此4月份的经济数据将成为全年的风向标，建议密切关注。

3月份工业增加值低于市场预期，开工旺季因“两会”推迟。3月份工业增加值同比增长8.9%，低于市场预期10%和我们的预期9.6%。主要工业品产量方面，用电量同比增长2.1%，符合我们的预期，粗钢、水泥、汽车、有色金属当月同比分别为6.60%、6.90%、12.40%、9.90%，汽车同比涨幅维持1、2月份的高位，有色金属同比增长继续回落但仍处于较高水平，发电量、粗钢、水泥则明显弱于1、2月份。3月份产销量大幅降低至96.8%，与汽车产量大增但社零中销量不佳一致。

SMM讯：有色金属的应用一直为大家所关注3月份固投回落主要受“换届两会”所致。一季度固投同比20.9%，比月份累计同比低0.3%。其中月份制造业投资同比18.7%，比月份高1.7%；房地产开发投资同比20.2%，比月份低2.6个%。今年月份固投累计同比较前2个月下滑主要因为“换届两会”推迟基建开工。

制造业固投数据与PMI走势一致，虽较前2个月好转，但整体来看仍处于低位，显示企业投资与生产意愿不强。“国五条”短期内不改房地产量价齐升，但开发商的预期变化导致房地产投资活动减少已经有所显示。

3月份社零数据改善不大说明反腐对消费的影响将持续更长时间。一季度社零同比12.4%，比月份累计同比高0.1个百分点。从分项数据来看，月份商品零售累计同比12.9%，比月份高0.1个百分点；餐饮收入累计同比8.5%，比月份高0.1个百分点。数据显示3月份消费增速没有太大改善，分项数据企稳回升说明反腐效用在减弱，但一季度社零同比比去年同期回落2.4个百分点说明反腐效用对消费的影响可能会持续更长时间。