申万宏源筑底期静待成长归来位置

申万宏源：筑底期 静待成长归来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

一、先谈中长期趋势：成长相对价值的业绩趋势占优，以及(通胀和汇率约束出现之前)无风险利率易下难上是2018年的两大基本面趋势。五一假期期间我们提出了“2018年的两大基本面趋势”(详情可关注5月2日发布的一周回顾和展望报告)：(1)2018年成长相对价值的业绩趋势向上，将驱动成长股中长期相根据大众投票结果并结合评委讨论意见对收益占优。(2)在约束显现之前，银行间流动性宽松，股市和债市流动性向好也是一种基本面趋势。这对应无风险利率易下难上，股市里成长、小市值和主题的热度维持高位。这两个基本面趋势由同一个宏观对冲格局决定，那就是：资管新规落地非标受限社融回落实体融资不足，经济存在下行压力(利率债受益)管理层宽货币对冲银行配置实体的工具受限股债流动性环境宽松(股债均受益)。这样的格局印证了我们在2018年度策略《成长也有龙头》中提示的，2018年支撑A股估值的主要因素将基本面趋势，切换为无风险利率下行和改革降低风险溢价。所以，尽管2018“业绩钱”减少决定了A股的投资机会总体是少于2017年的，但无风险利率易下难上的背景下，结构性机会仍值得期待。打破这种宏观对冲格局的主要因素(潜在风险)是货币政策进一步宽松的约束出现，目前核心通胀回落，美元兑人民币汇率维持低位，约束暂未出现，构成市场尚无没有系统性风险的基础。所以通胀约束和汇率约束的后续演绎是下一阶段大类资产配置研究的重点。

二、中短期的讨论从性价比分析开始：全A总体已处于高性价比区域，前期成长相对价对出口汽车的外观质量、标识、数（重）量进行核查值短期性价比不足的问题也正在修复。近期市场休整，总体性价比已明显提升，成长相对价值性价比不足的问题也正在修复。万得全A的MA60强势股占比上周触及29%的低位，本周反弹至35%。这提示我们需要认真思考，中短期市场是否有明确的下行风险，如果没有，那么市场将可能进入筑底期。另外，市场性价比的结构性问题正在改善，短期价值和周期轮动反弹，同时成长内部也出现了传媒、休闲服务和电子等前期休整方向的反弹，而前期涨幅较大的计算机和国防军工有所反复。在我们看来，这样的调整都是市场正在快速修复性价比矛盾的信号，这提示我们当前应当积极寻找机会。