行业东海证券从流动性见底到经济软着陆

东海证券：从流动性见底到经济软着陆 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

1．流动性应该已经见底，短期信贷投放是关键。3月国内信贷投放面临的有利因素包括：外汇占款继续恢复性增长；央行的降准对改善银90后女星 戏里戏外比穿衣 (图)服装人物行信贷投放能力有积极作用；3月下旬开始，投资项目的落地与开工将会推动信贷投放的增加小幅等。同时也面临中期的制约因素：外汇占款水平的趋势性下降以及严格的存贷比考核。因此我们认为，虽然3月信贷不大可能出现大幅飙升，但相比1、2月信贷投放均值的同比情况，3月的信贷投放同比可能出现一定的恢复。预计3月信贷投放7000亿左右。

在外汇占款短期恢复性增长与信贷投放适度恢复的推动下，M2可能会从2月底开始出现回升，3月M2可能恢复至13%左右。

2．短期通胀回落趋势不改，货币政策仍关注潜在风险。从目前各方面的情况来看，2月CPI将很可能较1月大幅下行，而未来两个月CPI仍很可能维持下行的趋势。通胀趋势性下行的主要原因仍是食用农产品价格的回落。食用农产品价格水平的下降趋势合并翘尾因素的迅速减弱是导致2月CPI大幅下降的原因。但是，海外极度宽松货币政策的滞后效应、美国推出QE3的潜在可能、气候对农业生产的影响，合并资源品价格改革等等因素，仍然是央行货币政策维持谨慎抉择的根源。被李华兵总结为信息对称难、信任难和安全保障难。央行也会根据情况相机抉择，灵活决定补充流动性的时机与步骤。

3．经济运行渐近底部，复苏力度可能比较微弱。随着流动性见底，经济增速也将逐渐靠近底部。出口快速下滑的阶段可能暂告一段落，固定资产投资的逐步企稳是带动经济见底的重要力量。由于投资对货币的依赖性，因此流动性的见底并缓慢回升也会带动投资缓慢回升；企业去库存的过程会抑制其投资意愿。另外，出于通胀等方面的担忧，今年政府也不会安排太多投资计划，政策刺激力度比较有限。因此我们判断，经济见底之后的复苏可能会比较微弱。