这一轮调整究竟有多深6月是反弹时点吗公开

4月以来，金融业内一片风声鹤唳，“一行三会”集体发声剑指金融乱象，中央政治局高调表态金融安全，官媒密集发文力挺金融监管。

高压之下，股、债、商三杀局面频频上演。A股堕入普跌，各大股指均抹去年内涨幅，指数更是在昨天一举击破2015年股灾期间的底部，收于27个月最低水平；债券市场出现恐慌性下跌,收益率全线大幅走高；国内市场连续狂跌，以铁矿石为代表的黑色系板块领跌，走势触目惊心。

市场不会永久上涨，也不会永久下跌，问题在于拐点什么时候出现。

一个关键的时间点是6月。这是银监会要求银行对“三套利”自查到期的时间，同时，MSCI明晟也预计将于6月宣布A股能否被纳入MSCI指数。种种迹象引发市场猜测，6月中国市场会否出现转机？

这一轮调整到位了吗？

股市

A股堕入普跌，各大股指均抹去年内涨幅，上证指数从年内高点下跌逾7%，深成指跌逾9%，创业板指数跌11%。

创业板指数周三跌1.7%，收于1771.3点，创27个月最低水平，比2015年股灾期间的底部1797.6点更低。

金融去杠杆背景下，流动性趋紧，投资者风险偏好降低，市场估值也出现收敛。

创业板指数历史市盈率5月10日降至37.3倍，为2013年1月7日以来最低水平。2015年6月股灾发生之前，该指数市盈率最高曾达130倍。

副总裁、研究院院长近日在内部讨论会上表示：

一方面股市已经在2015年6月经历过一次强力去杠杆，且委外中权益的占比很小，大概在1000至2000亿左右，因此这一轮规范委外对股市直接冲击不大；一方面由于IPO提速冲击估值与流动性收缩下降风险偏好，整体又承压。

管清友认为，风险偏好较低的投资者对二级市场应持谨慎态度，对风险偏好者来讲，一批盈利情况和成长性比较好、PE倍数不高的股票，其投资价值已经逐渐显现出来了。

债券

4月以来，债券市场出现恐慌性下跌,收益率全线大幅走高。中国国债期、现券双双大跌，中国10年期国债现券成交收益率周三一度升至3.70%关口，信誉债收益率亦普涨。

恒丰银行研究院宏观经济中心负责人蔡浩今日为FT中文撰文称，本轮债市的调整深度已经超过2013年6月去杠杆所引发的债市调整。在存贷款基准利率不上调的条件下，未来债市收益率上行的空间正在变小。

当前债市的绝对收益率还远未达到2013年时的水平。在2013年6月的“钱荒”后，债市进入了长达3个季度的熊市调整，收益率在2014年一季度到达高点，中债10年期国债到期收益率最高到4.7%以上，10年期政策性金融债在5.9%左右。

但蔡浩认为，只看绝对收益率并没有意义，债市收益率上行的顶部，整体来看就是信贷市场的融资利率，因此衡量债市调整深度的标尺也应该是收益率与信贷利率的距离，距离越小，表明调剂越深。

如下图所示，2013年去杠杆时期，10年期国债收益率较彼时5年以上贷款基准利率低185bp左右，而到了本轮，这1差值降到了137bp，表明本轮国债调剂愈甚2013去杠杆时期。

分析师詹诗华也在报告中表示，长期高利率不可延续：

经济仍在温和复苏中，工业增加值仅为 6.80%，CPI 仅为 0.90%；经济还没有企稳，十年国债利率超过 3.5%是长期不可延续的。

商品

过去几周，国内大宗商品市场连续暴跌，、、钢铁、铁矿石等刷新年内低点。

铁矿石主力合约自3月中旬数年高点已下跌近32%；期货主力合约自3月中旬高点下跌14%；焦煤从3月底1900元/吨以上高点的回落至1500元/吨左右，跌幅达22%。

6月会是拐点吗

据媒体报道，中国银监会要求银行对 “监管套利、空转套利、关联套利”展开自查，并在6月12日前报送自查报告, 在11月30日前完成问题整改。

瑞银中国股票业务主管Thomas Fang近日在接受电视媒体采访时表示，随着政府加强金融监管，治理影子务，金融市场特别是债券市场受到较大影响，但他认为，决策层正在密切关注市场，如果跌势太猛，监管压力或会有所减缓。

Thomas Fang表示，上证综指3100/3000点区间是决策层希望股市稳定的水平，一个关键时点是6月份，这也是政府建议的银行自查到期的时点，他称，“很多投资者正预期市场将在6月份寻获底部，并希望就此展开反弹。”

同时，今年6月，A股将第四次冲关MSCI，目前业内分析普遍乐观，一旦成功加入，或将为股市带来正能量。

摩根士丹利在早前一份报告中称，中国A股今年被纳入MSCI指数的几率超过了50%，他们认为未来10年中资股在MSCI新兴市场指数中的权重或会超过40%。

瑞银团体中国区战略委员会主席钱周一在纽约表示，“相信中国A股在2017年纳入MSCI指数的可能性较大。”

但华创债券分析师吉灵浩、柏禹含表示，从监管的维度来看，没有人在3月底的时候能够预期到4月初银监会的密集调控，因此对于市场而言，监管是无法预测而只能跟踪的，与其去赌监管的力度究竟有多大，倒不如做好最坏的打算，等待监管政策的转机出现：

站在现在的时间点，我们唯一能够确定的就是，在6月银行自查结束之前，监管政策很难出现边际的和缓，而之后市场能否迎来转机，仍然需要等待自查结束后监管细则的落地。所以短期内市场的弱势格局很难改观。

华创债券分析师认为，从基本面的维度来看，虽然近期的和高频数据出现了一定程度的回落，但回落的幅度十分有限，远远达不到突破政府底线，倒逼货币政策和金融监管放松的地步，因此短期内基本面也很难支持收益率到达顶部的判断。

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