煤炭石油景气向左股价向右呢

煤炭石油：景气向左 股价向右 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

11年煤炭板块煤炭均价上涨15%，产量增长12%，推动收入大幅增长吨煤成本上升与非煤业务比重增加吞噬利润导致利润增幅低于收入预计12年板块利润增速将呈现前高后低，增速5%上下报告摘要：

11年及12年1季度行业利润增幅低于收入。2011年煤炭板块24家上市公司共计实现营业收入7272. 亿元，同比增长 9.5 %，毛利率下降4.21个百分点，至29.9 %。

能源产业占俄国内生产总值近50％ 归属母公司所有者净利润928.21亿元，同比增长16.69%，净利润率为1 .99%，较去年同期下降2.7 个百分点。2012年1季度收入同比增长27.4 %，占去年全年的28.10%；毛利率为27.57%，同比下降4.49个百分点；归属股东净利同比增长6.48%，占去年全年的26. 1%。

收入的增长动力来自价量齐升。我们跟踪的22家煤炭上市公司产量总和为81100万吨，同比增长12.00%，高于全国煤炭产量8.64%的增速；吨煤综合售价大多有不同程度的上涨，平均售价上涨77元，涨幅为14.48%。

利润落后增幅的原因在于成本和非煤业务比重的增加。11年多数企业吨煤综合成本上升，平均成本上涨47元，涨幅为14.76%，其中工资连续2年高增长，11年上市公司平均为职工支付的现金为10.70万元/人/年，较上年增长18.4 %，较10年21.50%的增幅略降。11年工资增幅最大的前5家公司为郑州煤电、中煤能源、大同煤业、靖远煤电和煤气化，均在 0%上下。非煤业务比重的增加也是重要原因，11年煤炭业务收入占煤炭板块整体收入的比重为67.92%，同比下降7个百分点，低毛利的非煤业务拖低了整体毛利水平。

应收账款大增50%，但盈利质量仍较高，资产负债率不高。11年、12年1季度煤炭板块应收账款同比增长49.49%和48.81%。从应收账款占流动资产的比例来看，11年为9. 8%，较上年提高2个百分点，12年1季度则上升为12.69%，较11年增加 个百分点。2011年、2012年1季度煤炭上市板块经营性现金分别是净利润的1.6倍和1. 倍，表明上市公司的整体盈利质量较好。平均资产负债率为47.94%和46.91%，低于沪深 00上市公司的平均54.69%的资产负债率水平。

1季度基金减持煤炭股。2012年1季度，基金对煤炭股进行了集体的减持，基金合计持有24家煤炭公司流通股本的 .260 %，较去年4季度下降了2.2261个百分点。近期煤炭板块在二级市场的表现优于大盘。1个月以来煤炭指数的绝对收益率为2.99%，相对大盘的收益率为0.89%； 个月以来，煤炭指数的绝对收益率为5.20%，相对大盘的收益率为1.87%。

12年2季度及全年业绩前瞻。11年煤炭价格走势先低后高，12年4月份焦煤、瘦煤等冶金煤的价格同比下跌6%左右，环比12年1季度动力煤、焦煤分别下跌0.42%和 .14%。我们判断未来煤价延续4月平稳走势，在此假设下行业利润增速2季度仍可能继续小幅放缓，全年增速呈现前高后低。板块利润增速保持个位数的正增长，但个股之间分化较大，个别公司利润有出现负增长的可能。分品种来看，无烟块煤公司业绩最稳定，其次是动力煤公司，冶金煤公司的业绩增长压力最大。

维持领先大市-B评级。我们对煤炭股的走势谨慎乐观，首先价格下行空间不大，估值处于历史相对低位；其次，相对下游周期行业的微利、亏损状态，煤炭行业盈利确定性强，且仍处较高水平；再次，经济复苏预期下，煤炭供给的约束决定了煤价和估值存在改善的预期和空间。我们对行业评级为领先大市-B，看好潞安环能、国投新集、大同煤业、兰花科创和盘江股份。

风险提示：经济回落幅度超预期，资源税从价征收。