中银国际两周年价值在蔓延吗

所以 中银国际：2638两周年 价值在蔓延 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年开局，价值开始蔓延，石油石化、地产、金融等低估值板块上涨后仍有相对优势。

市场观点：两会前仍是积极可为窗口期，价值蔓延已经开始。2018年开年至今，地产、金融和石油石化带领上证综指创出2638点以来的新高。

我们在1月月报中认为月年初积极可为，价值投资理念蔓延，得到完美证实。往前看，因为监管文件持续发布，市场上涨过快，短期市场走势可能受影响，但两会前我们仍然认为市场积极可为。配臵上，我们在年度策略《价值蔓延》中认为18年仍以价值为主，配臵上以低估值的防御板块为主，12月中旬开始我们在月度配臵中陆续推荐石油石化、房地产等板块，近期走势得到验证，老佛爷配臵组合年初以来净值达到1.10。往前看，虽然近期这些板块上涨较快，但估值仍然偏低，继续推荐。行业配臵维持不变：石油石化（20%）、房地产（20%）、银行（10%）、证券（10%）、电子（10%）、通信（10%）、医药（10%）、农业（10%）。

本期话题：2638两周年，价值蔓延何方？2638点（）至今两年，上证综指已涨至3488点（涨幅31.3%）。18年初以来，行业表现如我们预期向低估值的石油石化、地产、金融蔓延，短期大幅走强后，估值优势是否有变化？价值蔓延何方？本期我们从指数表现、结构特征、行业表现角度分析下近两年行情，以及对年初以来市场变化的一些看法。

指数表现：结构牛市，价值牛市。上证综指从2016年初至今涨幅31.3%，已是“慢牛”行情。但不同指数表现不一，中证100和上证50涨幅分别为65.2%和63%，而创业板指却下跌9.4%；这与以往的几次牛市的普涨格局明显不同。本质在于这两年上涨的均是低估值的优质资产，而这种背后是市场结构特征的变化。

结构特征：2638以来的“四个分化”，源于“四个变化”，决定价值理念开启。A股的“四个分化”：“老经济”与“新经济”分化；板块、风格、行业内部分化；大市值公司与小市值公司分化；高估值公司与低估值公司分化。2638以来有四个变化，决定了价值投资理念的开启：风险偏好整体不高；经济周期转向主动补库存，上市公司业绩好转；监管强化市场有效性提升；IPO常态化，估值体系中枢下移。

行业表现：低贝塔却有高的超额收益，本质在于优质资产的价值重估。

2016年以来，低贝塔的行业却取得高的超额收益，涨幅最高的五个行业：

食品饮料（124%）、家电（108%）、非银（56%）、银行（53%）和建材（49%），其贝塔值分别为0.79、0.99、0.85、0.25和1.23。根本原因在于监管引导以及增量外资作用下，这些低贝塔行业的价值重估。

年初至今上涨的均是低估值行业，价值在深化。18年初至今，行业涨幅前五：房地产（14%）、银行（11%）、非银（9%）、石油石化（8.5%）和家电（6.6%）。在上涨过后，目前这些板块仍有相对估值优势。我们延续年度策略观点，推荐这些板块作为防御配臵首先。