广证恒生混改方案出台请十二分关注源泉

广证恒生：混改方案出台 请十二分关注 类别： 机构： 研究员：

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【事件】

24日晚间，国务院正式发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》。《意见》作为《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的配套文件，明确了国有企业发展混合所有制经济的总体要求、核心思路、配套措施。

【点评】

国企改革顶层规划于本月1 日正式公布，时隔不到半个月，配套方案中最重磅的混改意见旋即推出，本轮国企改革受重视程度与改革力度可见一斑！1、混改方案打响国企改革“N”项配套方案第一枪我们在14日国企改革点评《顶层方案既出，国企春天渐至》中认为：顶层方案打开了国企改革风口，“1+N”改革方案中的“N”也将迅速跟上。混改作为本轮国企改革的主攻方向，方案的快速出台显示出国家层面对于推行国企改革的迫切与坚决。事实上，5月份《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中已提出了国企改革的“1+15”体系，除了混改之外，其他改革方案还包括：完善国有资产管理体制、央企结构调整与重组方案、完善法人治理结构的方案、央企分类考核实施细则等等。我们预计，后续市场将密集迎接国企改革的政策红包。

2、混改强调分类分层推进，明确各类资本参与方式顶层规划从引入非国资、国资入股非国企和员工持股三方面阐述混改的逻辑。而混改《意见》更具体地明确了国有企业发展混合所有制经济五方面的工作任务：一是按照国有企业功能界定和分类，分类推进混改；二是从集团公司和子公司、中央企业和地方企业不同层面，分层推进混改；三是鼓励各类资本参与改革。四是建立健全企业治理机制。五是建立依法合规的操作规则。

值得关注的是：（1）分类推进改革中，强调竞争领域要充分利用整体上市方式引入其他资本；关键领域如核电、军工、石油等指出哪些领域可以开放怎么开放、哪些领域不可以开放。（2）明确了各类资本参与混改的参与方式与出资方式，如非公有资本、集体资本（首次强调集体资本参与方式）、外资等。（ ）探索实行员工持股，采取增资扩股、出资新设方式，我们认为，充分激励下将迎接改革的春天，关注地方先行经验。

、国企改革：政策战略时点与市场战术时机齐至（1）政策战略时点：创新与改革作为经济转型两主线，创新已从万众创业大众创新等方面点燃引擎，而改革却相对滞后，国企改革作为深化经济体制改革关键环节，迫切需政策加码推进。（2）市场战术时机：市场下跌后带来国企整合的时机与激励的时点。

从激励成本角度：低股价能降低员工持股或股权激励成本；从并购成本角度：市场估值整体回落可能会拉低并购对价；从定增筹资角度：一是较低的定增底价能够提高定增实施的概率，二是已公布定增预案的标的在合理折价范围内更易通过会。

国企改革意义深远，我们坚定看好国企改革的大趋势与投资机遇。（1）央企层面：

一是试点集团范围的扩大；二是央企强强整合预期。（2）地方国企层面：沿海部分省市由于原本国企体量较大、转型升级的迫切性较高，其改革速度必然更快，因此，仍是重点关注广东、上海、山东和江苏等地的国企改革，并结合各地改革特征遴选标的。以广州为例，我们将国有上市公司按改革进展分为相对较慢、稳步推进、进程较快三类，分别建议关注：广州浪奇（00052 ）、广州发展（600098）、广电运通（002152）。