行业中银国际流动性维持相对宽松经济下行压力依

中银国际：流动性维持相对宽松 经济下行压力依旧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行在上周通过一次14天正回购和两次28天正回购累计从银行间市场回笼资金2,670亿元，由于上周有2,260亿元正回购到期，公开市场净回笼资金410亿元。

考虑到上周发行了500亿元6个月的国库现金定存，净投放货币为90亿元。央行公开市场基本实现平衡操作。面对较大经济下行压力，货币当局在上周有意引导短期利率大幅下行。上周隔夜SHIBOR利率下跌75.0个基点至2.00%，1周SHIBOR利率下行94.0个基点至2.76%；7天质押式回购利率下降97.0个基点至2.76%；3个月央票利率下跌27.2个基点至3.17%，6个月央票利率微涨0.8个基点至3.87%。

经济下行预期进一步强化，中长期利率继续有所下行。上周5年期国债收益率下跌8.52个基点至4.08%，5年期AAA级中期票据利率大跌23.72个基点至5.77%。受经济数据疲弱影响，人民币汇率上周有所贬值，但幅度较为有限。

疲弱的经济数据显示经济下行直接考验身为驾驶者的您和您爱车的轮胎性能压力依旧较大，银行间短期利率大幅下行，刺激了市场对于货币政策进一步微调的预期。央行未来将继续保持中性略松的货币政策。一方面，经济下行压力之下央行需要以“底线思维”施行逆周期调节的货币政策；另一方面，过去几年积累的庞大债务已经为经济体系带来巨链到首页。大风险，央行如果实施大规模宽松政策那么将再度刺激债务泡沫膨胀。未来几周随着正回购的大量到期，央行将通过减小正回购发行的方式实现公开市场自然净投放。在经济下行压力加大背景下，短期利率难以有显著抬升，或将继续在低位波动。

上周公布今年1季度GDP同比增长7.4%，高于市场预期，但增速较去年4季度下跌0.3个百分点，显示经济下行压力进一步加大。固定资产投资创下过去十年来的新低，尤其是房地产和部分传统行业面临持续放缓压力。居民消费相对低迷，同比增速从13年12月的13.6%放缓至今年3月的12.2%。工业增加值同比增速从13年12月的9.7%下降至14年3月的8.8%。面对持续的经济下行压力，决策者将进一步微调政策，通过“微刺激”来稳定经济增速。然而受利率市场化、巨额债务以及产能过剩压力等限制和影响，政府可用工具较为有限，年内经济不大可能重回新一轮可持续回升通道。政策面或将继续保持微调方式，通过减少行政审批，财税改革，加强部分基础设施建设、改善民生等方式保持经济在合理区间运行。

上周公布经济数据显示消费与房地产市场回升继续带动美国经济继续复苏。3月零售环比增长1.1%，创2012年9月以来新高，3月年化新屋开工量增加2.6万户至94.6万户。同时美联储发布褐皮书指出，随着天气相关因素对经济拖累消退，最近几周美国经济活动反弹，多数地区经济活动增强。然而出于对就业市场和经济复苏风险的担忧，美联储主席耶伦上周表示美国劳动力市场还是需要来自联储的帮助，美联储应该有随时调整政策以回应不可预知挑战的意图。耶伦暂时的偏“鸽派”态度并不改变联储对美国经济基本面的判断，预计随着美国经济继续向好，联储将延续量化宽松政策退出政策，但在退出节奏上可能有所调整，而首次加息或将有所推迟。欧元区持续面临通缩压力，3月通胀环比折年率为0.5%，较2月下降0.2个百分点，而西班牙、希腊、葡萄牙等重债国继续身处通缩区间。欧元区内经济分化延续，持续的通缩加大了经济疲弱国家复苏困难，可能触发欧央行进一步的货币刺激措施。