高考加油国金证券深挖洞广积粮魏家

国金证券：深挖洞 广积粮 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论监管之下金融数据落入深坑，然被压制的为不合理融资需求，将腾挪出资金进入实体的空间，夯实未来的基础，叠加财政性存款积淀较多谨慎释放，可谓广积粮。

1、整体数据降幅超预期，更多反映了管理层对资金进入泡沫、而非实体进行规范的结果。

2、融资总额大幅收缩，2季度回到去年平均水平，债券、票据骤减，表内融资占比大升。

3、信贷季节性反弹，但以虚增为主，居民部门下滑为实。

4、资金回归居民账户。货币下行靠拢目标，半年末银行扩张受限，货币增速大幅下滑。存款增长乏力且、集中在居民部门，反映了平台类企业大幅降杠杆、未能通过续发获取资金现状。

5、财政性存款大量积淀3.5万亿，但具有合理的一面。

具体看：

严厉监管、经济疲弱，数据降幅超预期钱荒以及银监会、央行、发改委等部委的政策规范已使业界对金融数据预期较低，但6月M2、M1、融资总额增量等多个数据的降幅较大超出预期。

其中M2较上月下滑1.8个百分点、M1下滑2.2个百分点、融资总额仅增长1.2万亿。除了基数效应递减之外以及经济总体疲弱之外，同比数据的大幅回落更多的反映了管理层“盘活存量”的精神，对资金进入泡沫、而非实体进行规范的结果。

2、融资总额大幅收缩，2季度回到去年融资总额回归去年平均水平。进过5、6月份社会融资总额的连续收缩，季度增量（这16个明星当过神父、端过盘子、卖过血！ 成名之前4万亿左右）已经回到去年平均水平，较1季度的6.2万亿大幅滑落。具体看：

债券融资、票据业务大幅下滑主导收缩。6月社会融资增加1.04万亿，较上月少增1450亿元。但其中新增的人民币贷款8600亿，还较上月多增1982亿元。债券融资则断崖式下降，6月仅新增数百亿，主要受城投债暂缓审批、以及钱荒与高利率下发债主体推迟发债有关。

未贴现票据出现大幅负增长2600亿，反映了央行对当前票据业务“逆行倒施”的规范，商业银行前期万亿信贷中，七成为贴现融资冲大规否则模，该行为遭遇指导从而源头上降低了票据开出行为。