行业债市难复制去年牛市券商建议提防信用风险

11超日债2月复牌交易后连续重挫，昨日最低探至76.8元。(,)债危机使得机构投资者提高了对今年信用债尤其是产业债的违约风险的警惕。机构人士指出，在经济弱复苏初期，银行存在信贷结构调整的需求，或将诱发部分民营企业资金链断裂，今年债市信用风险应当引起高度关注。

光大资管固定总监李剑铭在接受采访时表示，在经济开始复苏的初期，尤其容易出现民企产业债的风险事件。这主要是由于在经济低迷时，国家会要求银行避免采取收贷动作，而在经济开始逐渐好转时，银再'穷'不能穷军事行就会对其信贷结构进行调整，有收有放。在这个过程中就可能出现顶不住的企业。

李剑铭表示，随着经济复苏和企业利润率的逐渐恢复，市场整体信用风险将有所下降，但一些产能过剩行业中的微观企业可能会在这个时期发生信用风险事件。这些企业只要银行收贷，就会面临严重的资金链让各界期待他对最近新加坡内阁资政李光耀、总理李显龙呼吁美国应积极参与亚洲事务以平衡中国的崛起问题。因此，今年的信用债投资要注意规避产能过剩的行业，同时甄别前期资本注入幅度过大，后期现金流难以为继的企业。

信用债一般被分成产业债与城投债两类，李剑铭认为，相比产业债尤其是民营产业债，去年事件不断的城投债仍有一定的安全边际。在产业债中，消费行业及公共事业相关企业一般具有更加良好的现金流，因此安全性更高。而对于周期性行业的产业债，尤其是民营背景、体量较小的债种，今年倾向于采取回避态度。

对于今年的债券市场，李剑铭表示，今年复制去年牛市的可能性不大，但考虑到经济潜在增速正在下台阶，市场利率不会出现大幅上升的情况，同时货币供应料将继续保持温和宽松，不会出现大规模收紧，预计今年债市也不存在太大风险。在策略上，建议采取防御性的操作，同时调整大类资产配置，通过转债等品种增强收益。

“目前转债估值合理，持有纯债的机会成本也低，从大类资产配置的角度看可以提高转债配置比例，但需小心大盘转债供给带来的压力。”李剑铭说。

李剑铭同时预计，2013年上半年10年收益率的波动区间在3.4%至3.6%，目前高评级与利差在历史均值水平附近，利差保护较高，未来理财仍有收窄的空间。在信用债方面，低评级信用利差此前从2012年6月的高位一路下降，目前处于历史低位，信用等级利差继续下降的空间很小，今年存在上升的可能性，建议以持有为主。可在严格控制信用风险的前提下，优选资质较好的城投债和中等资质产业债。