行业张崎央行巨量逆回购或常态化

周四利率有所回升，债市涨跌互现，上证、指数继续高位徘徊，大多小幅收低。

本周两次启动逆回购，周二和周四合计注入超过3600亿元资金，其效果接近一次降准0.5个。有人士认为逆回购到期时降准顺理成章，但也可能是未来央行逆回购常态化。从释放流动性的角度看，逆回购也是投放基础货币的一种形式，基本上能够替代降准作用，而且回购操作本身对于金融机构更有针对性，央行行长近期亦表示不排除采用任何货币政策工具。数据显示今年前7个月外汇占款仅新增约3000亿元，虽然也进行了两次降准，释放了部分流国际市场上很少有单独的期货合约动性，但正如央行在货币政策执行报告中所述，当前主要问题是宽松政策无法有效传导到实体经济，而不是宽松程度不够。不过，总体而言，在外汇占款不足、稳增长压力持续、资金绷紧的背景下，金融机构长期维系着较高的水平并不适合，预计未来央行在逆回购操作常态化的情况下仍会适时降低存准率。

温总理近日在浙江调研时表示，当前经济发展的基本面是好的，一些领域出现积极变化，投资、消费稳定增长，东部地区规模以上工业增速7月份缓慢回升，劳动力市场总体平稳，有能力有信心实现今年经济发展目标。数据也显示压力进一步消退，较低的CPI数据让央行货币政策仍有腾挪空间。由于近期通胀回落，CPI已经持续3个月低于存款基准利率，未来随着物价涨幅进一步得到控制，央行仍有降息空间，长期看对于债市有正面影响。但是去年7月CPI达到高位后逐步回落，随着翘尾因素的消除，8月CPI或小幅回升；一些新项目陆续开工或拉动工业品价格上升，而农产品价格居高不下，最终也会传导到消费价格上来。此外，近期油价和部分公用事业价格调升，也会对CPI产生影响。

尽管近期部分债券品种出现获利回吐，但总体来看今年债券表现不错，很多信用债延续去年四季度的涨势大幅走高，净价涨幅都超过10%，算上利息收入，半年有15%左右的。可能一些经理满足于上半年较高的回报，近期减持了一些涨幅较大的企业债，并从资产配置角度考虑买入一些存续期较短的国债。但从较长周期看，企业债的涨幅始终要大于国债。

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