高考加油高华证券中国人民银行再次将存款准备金率上魏家

高华证券：中国人民银行再次将存款准备金率上调50个基点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国人民银行今日宣布，自5月18日起将商业银行法定存款准备金率上调50个基点。上调后大型银行和中小型银行的法定存款准备金率将分别达到21.0%和19.成为好莱坞新一代的性感女王。4. 端庄 《重返荣耀》 2000千禧年间0%。不过，鉴于人民银行实施了差别存款准备金率制度，各家银行的实际准备金率可能有所不同。

我们重申此前观点，即法定存款准备金率越来越成为一项管理流动性的常规手段，在很大程度上替代了央票发行。与央票相比存款准备金率1)是更为主动的政策工具（央行在发行央票时必须以足够高的收益率来吸引商业银行购买，而调整准备金率则是不容商议的行政命令）;2)有紧缩信号作用；3)成本较低，其年利率仅为1.62%，明显低于3%上下的央票利率。因此，提高存款准备金率本身并不一定意味着货币政策立场的进一步收紧,好比在当前到期央票和外汇流入量相当于甚至高于央票新发行额的情况下发行央票不代表央行政策进一步收紧一样。

本次上调准备金率的时间较为特别，因为人民银行的政策调整通常于周五、而非周四傍晚公布。这或许可被视为央行在4月份通胀和增长数据公布后向市场发出的信号，表明在高于预期的通胀率（CPI同比增幅5.3%，尽管季调后月环比增幅降至3.3%）和显著低于预期的工业生产增加值面前，央行不急于放松政策。

这个时间也令部分投资者意外，因为他们认为近期3年期央票发行的重启表明人民银行倾向于重新利用央票来代替法定存款准备金率作为管理流动性的手段。但我们认为，期限是次要的，发行规模才是关键。人民币400亿元央票不管期限多长都无法回收足够多的流动性，调整存款准备金率依然受到央行的偏爱。其实，这次3年期央票再发行主要是因为此前的3年期央票到期，而金融机构出于产品久期搭配的考虑需要这种票据的发行得以延续。有鉴于此，3年期央票重启不会明显动摇上调存款准备金率的可能性。

我们依然预计人民银行将像过去半年那样继续多次上调存款准备金率。我们估算超额准备金率仍超过1%，此次上调准备金率不会直接约束银行的放贷能力，收紧货币供应仍将主要依赖于直接的窗口指导（直接或间接的动态差别存款准备金率）。

同时，我们预计人民银行将允许人民币继续升值（折年率为6%），并上调利率（我们预计2011年将再加息一次，幅度25个基点）。