金融上涨的时间窗口仍然充分建议从热点辐射

金融：上涨的时间窗口仍然充分 建议从热点辐射的角度增配 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示由于季节性风格切换和改革热点辐射导致的银行板块结构性活跃的时间窗口已经开启，将有望在四季度得以持续。但对宏观的的中期展望是否能够改善仍是板块能否走出趋势性行情的基础。当前真实融资增速并未出现明显下降，成本上升拉高了利率水平，导致利率处于难降的状态，将对经济产生负面拖累。因此，我们建议从热点辐射的角度选择金融股增加配置。

报告摘要银行板块的上涨窗口大概率得以持续：如果选择从年这7年的时间尺度，可以发现银行板块在四季度取得绝对收益和相对收益的概率是很高的。这种情况一方面的原因是临近年末，有些炒了一年的主题或者成长股往往面临业绩不达预期的情况，因此常常会在这个时点引发风格切换。另一方面，一些重要会议之前的政策维稳+经济不可证伪也往往可以为银行板块的上涨提供支撑。今年改革政策的辐射将使得整个金融板块在十八界三中全会之前持续成为热点。

对于宏观的中期展望仍是板块走出趋势性行情的基础：对于银行这样具有庞大存量资产的行业，坏账的阴云永远是笼罩在热点主题之上的风险，因而对于经济的中期展望是板块是否能够走出趋势性行情的基础。

真实融资增速可能并未出现明显下降，成本上升是推升利率水平的核心原因：我们在社融的基础上改进构建了真实的融资规模和增速的监测指标，显示融资增速二季度没有出现明显下降，这其中最主要的原因是商业银行的非标业务并没有放缓，反而仍在加速，而这种趋势在三季度也得到了延续。市场利率上升的核心的原因是成本上升，对风险评价的变化可能尚在其次。在当下这个阶段，逆回购利率提升是成本上升最重要的原因。

利率水平将处于难降的状态，对板块的上涨空间形成制约：如果目前利率水平上升是在供需相对均衡的基础上成本上升推动的，那么利率将处于一种比较难降的状态。在这种前提下，一部分需求（例如库存）将持续受到抑制，而对企业盈利的削弱也对经济增速会产生负面拖累。