齐鲁证券政策放松预期逐渐明朗继续推荐周期吗

齐鲁证券：政策放松预期逐渐明朗 继续推荐周期股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

当当在图书方面优势比较明显 事件：京7月16日电7月16日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势座谈会，听取专家和企业负责人的看法和建议。

产出滑出下限概率加大，政策或转向稳增长2013年二季度GDP同比增长7.5%，对应的产出缺口已回到负值区间，即经济当前位于潜在产出水平附近。但是，若政策维持在当前状态，下半年产出环比最多只会微幅改善，而同比增速则可能因基数因素而显著下降。悲观情境下，下半年经济可能失速（GDP同比甚至低于6.5%），进而影响到就业和引发更多社会问题。因此，李克强总理最近半个月连续两次提到防止经济滑出“下限”，强调稳增长和调结构的良性互动，避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。

这表明这届政府对稳增长的态度更加明确。许多人期望中国经济出现一次硬着陆，即所谓的“出清”，以去除过剩产能和促使房价下跌。从今年一系列的动作和高层表态来看，这届政府改革的态度是坚定的，但这是否意味着短期内必须出现经济的大幅下滑？这显然无法画上等号。众所周知，改革的周期是漫长的（年），尤其是当前中国改革的重点已经转向制度层面，改革必须稳步推进，而不是一夜之间发生颠覆式改变。但经济的下滑却可以在短期内实现，也就是说，经济下滑和改革并不能同步，经济硬着陆无助于加快改革，甚至会导致经济重回政府刺激的老路。因此，李总理强调稳增长和调结构是相辅相成即是这个道理。

根据我们的测算，7.5%是合理的经济增速，也可能是李克强总理所谓的“下限”。当经济可能下滑到7.5%以下时，宏观政策的重心将回到稳增长上面，我们认为这是李总理近期频繁提到稳增长的主要目的。

适当放松地产融资条件是合适的选择二季度经济继续下滑的主要原因是，随着对影子银行的监管加强，基建项目资金供应不足；虽然连续两年的地产销售都很旺盛，地产商财务状况持续改善，但地产调控前景不明导致地产商信心不足，地产投资持续疲软。因此，防止经济下滑有两个方式：一，放松对影子银行的监管，或者增加对地方投融资平台的直接和间接资金供应，促使基建项目投资加速；二，放松地产融资条件，提升地产商的投资信心。

方式一显然与本届政府对地方融资平台的“严控增量、有保有压”的思路相悖，而且支持地方融资平台扩张显然需要更多的新增货币供应量，且仍然是政府主导投资的增长方式，与当前的改革思路也不相符。

方式二显然更符合当前的经济现实。限制地产融资本来就是错误调控方式的一个重要体现，不但压缩了供给，还强化了房价上涨预期，是导致房价越调越涨的重要推手。适当放松地产融资条件将会向地产商传递正面信息，表明调控正在从错误的方式回归，地产商的信心将会回升，进而促使地产投资回暖。若同时加强需求管理，加强限购条件，供需失衡的状况将会逐渐恢复，地产上涨压力反而可能减弱。若同时加强房产税推出步伐的预期，房价上涨的压力将会更小，只是这会打击一手房供给。但房产税全面扩容短期内不会出现，因此房地产融资放松的预期将会起到主导作用，房地产投资可能会在中短期出现持续回升，进而阻止经济持续下滑。

继续推荐周期股随着政策的逐渐明朗化，我们前期推荐周期股的逻辑正在逐渐得到验证。市场将会首先反应前期悲观预期修复的过程，前期下跌的周期股将会出现估值修复；其次，当政策逐渐明朗，且向好经济数据被逐渐验证时，地产产业链将会出现更大的涨幅。推荐行业包括：地产、有色、建筑、建材、煤炭、化工、机械、金融等。