高考加油日常消费品近十年白酒调整期回顾与简析荐8魏家

日常消费品：近十年白酒调整期回顾与简析 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■■历次白酒行业调整主要同经济走势和行业政策有关。最近几次白酒板块的较大幅度调整，一是2008年的金融危机，二是2012年底的“八项规定”及对高档白酒的持续严控，两者对白酒板块的估值杀伤力不同，白酒行业属性特殊，具有一定周期性，经济形势向好阶段，白酒行业复苏进入库存周期，同时渠道对于企业销售增长有放大作用。，一旦需求疲软，企业增速将显著放缓，非极端情况下，负增长概率较低，估值很难复制201 年行业深度调整时期的走势。

■两次调整的对比——经济环境。2008年:受经济危机影响，短暂调整。

年GDP增速呈现V字分布，08年快速下滑，随后快速修复。2008年末4万亿刺激政策出台，带动消费、投资扩大，GDP增速回暖，固定资产投资亦迎来阶段性高潮。2012年：政务消费退出，需求断崖式下滑，行业深入调整。宏观经济增速开始有计划放缓，经济增速回调较2008年幅度较小，且为政府主动控制。2012年GDP增速8%，同比下降2pct，固定资产投资完成额增速21%，同比下降4pct,并且进入持续下行区间。虽然经济环境未出现明显变化，但白酒行业受政策打压以及前期泡沫累积较高的影响，行业进入长达三年的深度调整期。

■两次调整期对比——业绩与估值。：从高估值回归理性区间。受经济危机影响，白酒板块收入，净利润增速均出现较大程度回调。2007年板块估值泡沫化展现了第三代页游戏的独特魅力。游戏名称：凡人诛仙传游戏类型：RPG游戏特征：3D战斗 仙侠游戏题材：仙侠当前状况：删档内测开发公司：青岛美天络科技有限公司运营公司：Game5页游戏平台总体印象优点：● 游戏玩法丰富；● 3D战斗画面十分华丽；● 剧情细腻感人；● 宗门等特色系统；● 战斗系统操作感十足。缺点● 职业选择偏少；● 画面欠生动；● 游戏自由度偏低。游戏评分《凡人诛仙传》综合评分（满分10分）：画面音效：7.5分 画风细致严重，静态市盈率一度高达100倍，而当年市场对未来经济增速担忧情绪较重，板块去泡沫化，板块市盈率自2008年初的100X持续下跌至2009年 月的24倍。：白酒PE（TTM）普遍在10倍左右，估值方式变化（开始考量股息率、存货价值等）。受2012年末三公消费受限、宏观经济下行、库存高企三重利空因素的综合影响，201 QQ ，行业收入，净利润增速均出现负增长。板块估值持续下行，下降至历史最低点10倍左右。

■两次调整期对比——价格与库存。2008年：库存良性，价格小幅波动。虽然受经济危机影响，宏观经济增速下降幅度较大，但库存方面较为良性，高端酒价格表现较平稳，茅台价格略微回调，从716元降至67 元，下降幅度6%左右。2012年：库存高企，价格腰斩。2012年行业进入调整期，茅台零售价持续回落，2015年茅台价格8 0元，不足11年末1900元高位的50%。与此同时，预收款持续下降，渠道库存逐渐出清。

■两次调整期对比——复苏驱动力。2009年：经济刺激，活力再现。4万亿刺激下GDP以及固定资产投资增速恢复较高水平。受经济复苏的利好影响，白酒行业估值，业绩重回增长轨道。2015年：行业去库存基本结束，经济平稳向上拉动需求增长，名酒集中度增强。经历了近三年的去库存周期，白酒行业库存回归较低水平。与此同时传统企业去产能等一系列措施激发了经济活力，餐饮消费,居民收入水平增速较快。另一方面来自陕西省商洛市丹凤县坚持几十年照顾老人的养老院长徐升莲，名酒国企改革加速推进，内生活力增强，行业向品牌酒企集中。

■投资建议：适度谨慎。白酒主要看超跌反弹，趋势性机会得看外部环境变化，推荐贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、五粮液、泸州老窖。食品股10月份已经大幅回调，估值也更合理。重视资金流向，建议加大食品股配臵。推荐中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品。

■风险提示：经济下行白酒动销不及预期，次高端竞争加剧省外拓展不及预期。