高考加油金融市场情绪提振券商领航荐股魏家

金融：市场情绪提振券商领航 荐 股 -02 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

受2018年行情持续低迷的影响，证券行业2018年业绩大幅缩水，主营业务全线下滑，全年净利润同比大幅下滑41.04%，净利润率25%创新低。2019年以来，在政策面、市场情绪以及基本面的三方驱动下，券商持续领航市场上升行情。在中性预期假设下，证券行业2019年业绩同比增速为 0.68%，一季度同比增速为4.28%，环比增速为44.82%，继续看好政策环境回暖及市场活跃度提升背景下券商投资价值。

2018年业绩大幅缩水，行业集中度进一步提升。2018年市场指数高开低走，持续下行趋势，市场成交量一路探底。行业1 1家券商全年合计实现营业收入2662.87亿元，同比下滑14.5%，自营业务仍为第一大收入来源；合计实现净利润666.20亿元，同比大幅下滑41.04%，净利润率25%创新低。券商业绩分化严重，22家出台实施居住证管理办法发布业绩预告的券商中，1）申万宏源、中信证券、中信建投业绩表现大幅领先，同比分别下滑8.99%、17.8 %、2 .11%；2）业绩同比跌幅超过50%的多达12家。截至2018年三季度末，11家大券商净利润占比提升至78%，行业集中度正在加速提升。

主营业务全线下滑，自营表现好于预期。2018年全行业各业务全线下滑：

经纪、投行、资管、信用、自营业务收入同比增速分别为-24%、-26%、-11%、- 8%、-7%。2018年全市场日均股票成交额由1月的5222.27亿元降至12月的2641. 8亿元，大幅下滑近50%，全年股权承销规模为8947亿元，同比下滑41.05%。截至年底，全行业融资融券余额与股票质押市值分别为7557亿元、4.24万亿元，较年内高点下降29.98%、 .92%，资管规模降至1 .40万亿元，较17年底下滑20.64%。

股质风险拖累18年业绩，19年有望回暖。截至2018年12月底，在中性假设下，全行业低于成本线的股票质押市值占比为14.28%。券商年底一次性计提金额较大，或将对业绩造成拖累。2019年2月以来，两市快速升温，投资者情绪大幅提升，券商业绩望回暖。我们对2019年的日均成交量、承销规模等基本假设变量分三种情况进行弹性测试作者：，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2019年整体净利润增速为9.98%、 0.68%、54.85%；在悲观、乐观假设下，全行业2019年第一季度净利润同比增速为4.28%、25.72%，环比增速为44.82%、74.45%。

风险提示市场情绪低迷对业绩和估值的双重压力；监管趋紧对行业影响超预期；投资建议2019年2月以来，两市成交额与换手率均成倍增加，市场情绪快速升温。

两融与新增投资者增长虽滞后于成交额与换手率，但是市场风险偏好和个人投资者的情绪也已经进入快速上升期。在市场情绪提振以及科创板、第三方接口放开、MOM产品指引、券商结算模式等多重利好下，券商具有高弹性，继续看好券商投资价值。得益于政策面利好+市场情绪提振，券商是近期上涨逻辑最强的热点板块，目前券商板块平均PB为1.86倍，仍然低于历史估值中位数2.17倍，推荐东方财富（市场活跃度提升最受益）、东方证券（主动投资能力放大弹性）、中信建投（投行业务率先受益于科创板推出，流通盘小弹性大）。