高考加油金融宽货币稳信用魏家

金融：宽货币 稳信用 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、上周行情回顾奥巴马流露出对斯诺登解密行为的蔑视1、板块行情上周，银行板块下跌4.42%，落后沪深 00指数（-2.71%）1.70个百分点，没有获得相对收益和绝对收益。

上周周报我们提出政策转向，周四央行的2季度货币政策例会中，提出保持流动性的合理充裕和社融的稳定增长，再次印证我们的观点。政策全面转向，市场信心重拾。

我们的问题是：降准对行业构成实质利好，但是诱发银行股下跌，但是货币政策2季度例会，只是政策信号的释放，短期没有实质性利好释放，但是诱发银行股回升，这究竟是什么原因导致？我们认为：（1）6月24日降准的幅度低于市场预期，之前预期100个bp的降准，但是实质降幅只有50个bp；同时政策信号过多，导致市场解读分歧大，一方面5000亿用于支持债转股，另一方面2000亿支持小贷，按照丁伯根原理，要实现n政策目标必须要有n项政策工具，显然降准承载的政策目标过多，市场分歧点主要在债转股的理解上，这也是诱发银行股下跌主要原因之一。（2）货币政策例会表明：货币政策出现边际上的放松，借助增加表内信贷来实现流动性宽裕和社融的稳定增长。银行增加表内信贷，自然会在量价齐升的带动下，带来业绩超预期，支撑银行股估值修复，银行股出现回升。市场信心回升。（ ）就二级市场而言，市场信心比实质性流动性释放的正面贡献更大。

对于债转股配套政策的出台，我们认为其对市场影响中性。

原因是：其一、对于债转股资本消耗政策不清晰。按照巴三的要求，长期股权投资前2年按照400%计提资本，2年后，按照1250%计提资本。按照最新意见来看，债转股业务比照金融资产管理公司的要求即150%来计提资本。但是对于合并报表后的资本如何计量，意见中没有说明。如果按照1250%计提资本，对银行资本消耗过大，对银行的激励不足。其二、从6月24日的降准来看，5000亿支持债转股业务，这依然是对存量的债转股业务的支持，不是新增债转股业务。债转股必须要有新增的业务量，才能够降低银行的不良率，提升估值。

我们认为：货币政策已经开始转向，银行股估值已经接近历史底部，市场的底民认为部已经形成。