齐鲁证券持续紧缩确保通胀近期见顶呢

齐鲁证券：持续紧缩确保通胀近期见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：中国人民银行决定，从2011年6月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

产出见底回升，政策正经历调整5月工业增加值环比增速触底回升，这可能意味着经济从去年11月政策紧缩以来的持续回调即将结束。

310,994 由于目前通胀仍处高位，继续紧缩仍有必要，但紧缩政策可能正在面临调整：由于重工业增速偏高，应继续采取财政或行政手段对基建和房地产投资进行限制或推迟其进度，防止产出恢复过快，确保通胀回落；货币政策将从全面紧缩转向非全面紧缩，包括暂停加息，降低提升法定准备金率的频率、更多实行公开市场操作回收流动性，但对新增信贷的控制仍将延续，特别要限制对基建和房地产投资的信贷供给，而加强对中小企业的金融和税收支持。

货币政策正经历微调，数量工具仍会持续对加息进入尾声的判断来源于我们对加息节奏的理解，由于加息累积效应的滞后性，当产出出现同比回落后，加息就应该停止，否则容易出现政策的超调。而对中国来说，更及时有效的紧缩政策是对新增信贷的控制，这也是防治“滞胀”的核心工具；5月份的新增信贷低于市场预期可能表明货币政策正在从加息重新转向对新增信贷的控制。同时，中国加息的意义更多的是因为前期的利率水平过低，当利率回归正常水平后，加息的必要性下降，而我们认为目前的利率水平是合适的。

同时，我们认为数量型工具的调整仍会持续，一是延续前期的紧缩态势，二是对冲外汇占款增加，而后者将成为主要目的。随着存款准备金率不断创出历史新高，存款准备金率再往上调整的空间将越来越小，而公开市场操作将成为主要的工具，5月13号央行重启3年期央票发行就是一个明显的信号。

准备金率再次上升，确保通胀近期见顶投资和工业增加值的更细分数据显示，结构性的调整正在进行，这会保证近期的总产出不会出现迅速的回升。而准备金率的再次上调也会使得产出的回升不会过快，甚至会使产出增速出现反复，这对控制通胀预期、确保通胀短期见顶并出现可持续性的回落具有重要的意义。