中银国际指数转换延时对外资流入节牛

中银国际：MSCI指数转换延时 对外资流入节奏影响较小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

MSCI宣布推迟全中国指数转换为中国全股票指数时间至11月26日，跟踪中国指数资金规模不大，暂停转换真实影响较小，A股在MSCI指数体系中纳入比例和纳入范围的提升，以及A股将被正式纳入富时、标普道琼斯指数体系的时点才是决定今年外资进入A股的节奏的关键变量。

2013年多个铁路项目将进入“通车年”。在硬性的通车指标压力下 为何要实施转换：MSCI中国全股票指数更符合MSCI全球可投资市场指数的框架。MSCI在2018年1月针对“MSCI全中国指数转换为MSCI全中国股票指数”的征求意见稿中显示，MSCI全中国指数的编制是通过整合各种互补的中国指数形成的综合指数，是数种编制方法的综合，而MSCI中国全股票指数则是单一编制方法，完全符合MSCI全球可投资市场指数的框架。MSCI认为，实施这种转换有三个好处：（1）两个指数在投资定位和标的选择上有较高重叠性；（2）中国全股票指数更符合MSCI的GIMI框架；（3）全中国指数是由MSCI海外中国指数、MSCI中国指数和MSCI中国A股指数整合构成，不利于未来A股逐步纳入。由于指数计算方式的差异，这两只指数在成分股和权重上也略有不同，全股票指数中A股的比重会更低一些。

为何要延迟转换：6月太仓促，且年内MSCI将三次提升A股权重，过早转换提升转换调整成本。此前在今年3月，MSCI宣布完成转换征求意见，将在2019年6月1日起生效，但从3月到6月仅有3个月的时间，对于跟踪全中国指数的资金来说完成转换过于仓促。同时，今年3月MSCI也正式宣布了今年对A股的提升权重计划：（1）在5月的半年度指数审议会议上把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股；（2）在8月的季度指数审议会议上把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%；（3）在11月的年度指数审议会议上把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。这样一来，如果还按原定时间实施转换，在接下来的半年中还会发生三次指数大调，将提升转换成本，故MSCI将调整时点延迟到三次指数大调结束后。

对外资进入A股节奏的影响：跟踪中国指数资金规模不大，真实影响较小，外资进入A股的节奏不变。比较MSCI中国全股票指数与MSCI全中国指数中A股权重的差异，A股权重约下降了10个百分点左右，但跟踪中国指数资金规模并不大，与跟踪MSCIASWI指数以及MSCIEM指数的资金体量相比可以忽略不计，而A股在MSCIASWI指数以及MSCIEM指数比重的提升才是驱动外资进入A股的主要力量，A股接下来时间中在MSCI指数体系中三次纳入比例和纳入范围的提升，以及A股将被正式纳入富时、标普道琼斯指数体系的时点才是决定今年外资进入A股的节奏的关键事件，因此延迟转换并不会影响外资进入A股的节奏。按照今年外资已流入资金的偏好看，未来消费板块以及优质科技股将继续受益于外资流入规模的扩大。