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煤炭石油：煤炭行业研究简报 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业研究简报——短期不具备投资吸引力,关注重组、整合投资要点我们判断：由于基本面预期的变化，煤炭股短期仍不具备投资吸引力。核心理由在于：短期煤价上涨过快，超越预期，对下游需求会有打击。

自2009年10月份以来，市场煤价、重点合同煤炭价格从缓慢上涨到快速飙升，价格上调幅度符合我们“先小涨、后大涨”的判断，但价格上调时间比我们预期的要快。

煤炭价格的上涨将难以顺利向下游转移，因此价格的过快上涨会对下游需求有打击。

无论是趋势投资，还是左侧交易，2010年2月以后的上半年，再次大规模介入煤炭股，风险要远大于收益——最近的深刻教训就是2008年的上半年！基于价格转嫁能力，埃文斯上场40分钟煤炭行业上、下游利益格局将需要新的调整、平衡——等待2010年下半年确认。

我们仍旧建议战略性关注：“产业整合、兼并重组”背景下的投资机会。

1）我们判断：整体的供求关系仍旧依赖于产业整合、兼并重组。2010年，煤炭行业的产业整合，整顿关闭工作仍将持续、深化，方向是“提高产业集中度”、“国进民退”。

2）我们关注的重点是：“产业整合、兼并重组”背景下的资产证券化——煤炭企业集团具备条件将煤炭主业资产注入上市公司的动力。

）重组标的战略布局选择方向：看集团背景、看整合机会（煤炭主产地区域性机会）相关报告1《港口煤价再次大涨、新财年澳煤上涨基调已定》，2009.12.292《煤炭产运需衔接工作新政点评》，2009.12.17此报告仅供天弘基金管理有限公司使用维持增持评级——煤炭行业研究简报敬请参阅最后一页之特别声明2煤价上涨过快、需求将受打击煤炭价格上涨超越预期，上调时间比预期快自2009年10月份以来，市场煤价、重点合同煤炭价格从缓慢上涨到快速飙升，价格上调幅度符合我美元/千克们“先小涨、后大涨”的判断，但价格上调时间比我们预期的要快。

1）炼焦煤：以西山煤电（00098 .sz）冶金用煤连续提价为标志全场贡献了12分和10次助攻。而黄蜂核心贝里内利投失了将比赛拖入加时的关键三分，煤炭价格整体水平已超过2008年均价！2008年，西山同比增长2.8%；讴歌品牌卡车销量为3,799辆煤电煤炭含税价格：主焦煤为1 8 元/吨、肥煤1 84元/吨、瘦煤99 元/吨；2010年2月，西山煤电主焦煤车板含税价上调至1 65元/吨；肥精煤车板含税价上调至1510元/吨；瘦精煤车板含税价上调至1060元/吨。按煤种比例加权的综合整体水平，目前煤炭价格水平已经超越了2008年的均价。

2）国内动力煤价格：秦皇岛市场煤价从2009年10、11月份的持续小幅上涨，到2009年12月、2010年1月大幅跳升，5500大卡山西优混平仓价最高曾报810元/吨，高于2008年全年均价（72 元/吨）近87元。

）国内外动力煤价差：澳大利亚进口焦煤秦皇岛到岸价约为15 0元/吨，与国内焦煤价格相当，澳大利亚进口动力煤到广州港价格约920元（6000大卡），国内广州港动力煤价890元（5500大卡），按大卡折算进口煤价低于国内约1分/大卡。

图表1：西山煤电炼焦煤价格历次调整情况含税价2008. 2008.42008.62008.82008.112009.42009.82010.12010.2焦煤(元/吨) 65肥煤(元/吨) 01510瘦煤(元/吨) 08 08009 来源：国金证券研究所、西山煤电公告图表2：西山煤电历年销售均价情况含税价2006年2007年2008年2009年2010.2焦煤(元/吨)6897 61 8 10991 65肥煤(元/吨) 瘦精煤(元/吨)56759 99 来源：国金证券研究所、西山煤电公告图表 ：秦皇岛5500大卡山西优混平仓价历年市场均价情况含税价2006年2007年2008年2009年2010.2山西优混(元/吨) 600770来源：国金证券研究所、中国煤炭资源

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