经历了跟绵石投资借壳罗生门事件后容易

万达商业回A双管齐下 地产商IPO或难享提速红利

经历了跟绵石投资（）借壳“罗生门”事件后，万达商业回归A股的另一条路——IPO——依然在“已受理”阶段。

11月29日，市场传出“万达商业放弃借壳拟登陆上交所”的消息，但很快万达商业高管回应称：“此消息纯属误读，公司早于2015年已向证监会递交IPO申请，对于资本市场我们的态度一直是开放的，始终选择对股东最有利的方式。”

证监会11月25日公布的IPO最新排队情况显示，包括万达商业在内，富力地产、碧桂园、首创置业、金辉集团、同策房产咨询、南都物业服务等7家房地产企业均处于“已受理”状态。

在投行人士看来，中概股、地产企业借壳和IPO理论上是可以的，但在目前多方的监管口径下，这种地产业态的回归或难享审核提速红利。

找壳行动

万达商业的回归在A股市场掀起了一场猜壳潮，比如红星发展（）、新华都（）、上海九百（）和中体产业（）等都是绯闻主角，但大多都被澄清、否认。

绵石投资成为第一个承认与万达商业借壳并失败的上市公司。11月21日晚间，绵石投资公告透露了万达商业的上市进程，其本欲拟以发行股份购买资产的方式，购买万达商业地产的全部股权，同时置出公司部分原有资产，不过只筹划了两个月便终止了。

万达集团随即在官发表声明称，“绵石投资公司擅自发布‘终止万达商业重组’公告完全属于单方炒作行为，与万达集团无关。”即使如此，绵石投资也拉了两个涨停板。

再加上证监会早在5月就暂缓了中概股通过借壳、IPO的方式回归A股，当时称“目前证监会正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究”。

“目前对中概股的IPO、借壳都没有新的说法，还是沿用5月时的口径。”11月29日，深圳某曾供职监管层的一位机构人士对21世纪经济报道表示。

上海一位接近监管层的某券商并购部负责人指出，中概股回归比较复杂，比如要拆红筹架构，而且当时海外上市的门槛非常低，上市前没有做足够的规范，不像国内IPO需要经过长时期的辅导

，等上市时已经非常规范了。因此，海外上市和国内IPO的标准有天壤之别。

“如果中概股通过借壳回归，仍然在做监管套利，并没有做严格的辅导和规范。因此，鼓励中概股通过IPO回归是可取的。”上述并购部负责人指出。

据21世纪经济报道不完全统计，今年以来正在私有化或者已完成私有化的中概股超过20家，比如奇虎360、TCL通讯、江南集团、酷6、爱奇艺、博纳等。

对于正在运作私有化的中概股还存在另外一个障碍：由于目前换汇较难，因此“钱很难出去”。

“现在做私有化的资金很难处理，幸亏我们几个月前就做完了。”上海某已回归的中概股高管对21世纪经济报道表示，“如果用美元基金可能还好些。”

识别器根本无法识别。晨报王颖/摄 IPO提速红利暂难享

对于认准要回归A股的中概股来说，不仅要面对多重障碍，还要“跟时间赛跑”。因为，他们大多面对约定好的对赌协议。

“中概股私有化一般都有对赌协议的，如果不能按期上市，一般是大股东兜底，比如回购、付给资金方利息等。”上海某大型券商一位投行人士表示。

获得的一份《万达商业私有化募资推介书》中提到，如果公司在退市满两年或2018年8月31日前未能实现在境内主板市场上市的目标，那么万达集团需以每年10%的单利向A类（境外）投资人回购全部股权，以每年8%的单利向B类（境内）投资人回购全部股权等。

因此，万达商业也在跟“时间赛跑”。11月29日，万达商业高管对媒体回应称：“对于资本市场我们的态度一直是开放的，始终选择对股东最有利的方式。”

实际上，对股东最有利的方式也包括如何让万达商业以最快的方式回归A股。绵石投资公告万达商业重组失败的理由正是“时间安排未达成一致”。

“万达商业肯定是希望越快越好，不过壳总是有的，可以找些合适的。”中策咨询研究总监张宏伟表示。

在找壳的同时，万达商业仍在排队IPO，目前仍是“已受理”状态，其早于2015年11月披露了招股说明书。值得注意的是，截至11月25日，在上交所排队IPO的企业共计328家，万达商业排在第176位。

“证监会公布的顺序是按照申报时间排的，如果排队过程中没有出现申请中止、初审会发现条件还不成熟等特殊情况，基本会按这个顺序审核的。”北京某大型券商一位投行人士表示，按照11月IPO提速后的速度看，排在上交所160多名的应该明年就能轮到了。

11月以来，IPO审核明显提速，从过往每月两批升级为每周一批。本月，证监会共计下发了4批合计52张IPO批文，数量创出年内新高，单月获批数量接近半年总和。

不过，值得注意的是，近来尚未有地产企业的IPO申请获得审核通过。“理论上地产企业可以排队，但目前这种监管环境下，能不能支持房地产这种业态上市是很难说的。”上述投行人士表示。

截至11月15日，排队IPO的地产企业多达7家，包括万达商业、碧桂园、富力地产等，且全部拟登陆上交所。