铜牛已衰铜价将步入价值回归之路

　　2007年渐进尾声，如果年终铜价能够停留在6 00美元以上，那么从年度的角度来看，铜价将整整走过6年上涨行情。因为年中大多数时间铜价都在7000美元以上交易，因此笔者认为铜市已经可以认定走过了6年的牛市。但在6年牛市行情中，唯有今年铜价没能刷新记录新高，这是否就意味着铜牛已经衰老了呢？ 从2002年至今，铜价累计上涨已5倍有余。如果说是一只股票价格在6年当中上涨了5倍多，笔者并不觉得奇怪，因为股票的价格包含有未来价值的部分，因此股票价格会随着经营业绩的提升而放大未来收益的倍数。而大宗商品是与人们日常生活密切关联的物质资料，若价格持续高涨，必然会对人们的生活习惯产生影响，价格高涨一般会导致消费兴趣的回落，并刺激供应增长，最终价格会因为供求关系的转变而发生转变。尤其当铜价在上涨到5倍之后，无论是实际价格涨近记录高点，还是超级牛市理论，以当前的价格都已经足以反映应该到达的位置。但反过来讲，如果在一轮超级牛市中，市场价格已经走到实际价格(扣出通货膨胀因素)的记录高点，那么记录新高价格是否也可以理解为远离价值的新高呢？因为在时间流中除了通货膨胀因素外，我们还应考虑技术革新的因素，以及替代消费的因素，若考虑上述因素，那么在更长的时间流里，商品实际价格走低应更符合市场的规律。在一个有限的时间区内，我们是无法去判断牛市的顶部会在哪里，因为只要供应短缺，市场的情绪会无限扩大，正如糖价曾经有过在短短几年内从2.5美分涨到60美分经历，但最终又回到5美分以下交易一样。因此，仅从上涨幅度来衡量牛市是否会终结始终是存在缺陷的，但在铜市场已经完成一轮超级牛市所需要走的高度和时间之后，我们有理由怀疑其是否还具备投资资价值。 商品市场正在经历一轮超级牛市行情逐渐变的明朗化起来，铜和原油已经成为商品超级牛市行情中的典例，而农产品小麦则是后来居上。超级牛市，仅靠供求关系变化是很难实现的，因为在过去几十年中商品供求关系经历过更为严重的短缺也没有改变商品价格的交易区间，因此说供应紧张并不是推动超级牛市产生的核心要素。回顾上世纪70年代，商品价格也出现过一次翻天覆地巨变，但价格体系的巨变与布雷顿森林体系的瓦解紧密的联在一起。当前，我们也有看到美元的持续贬值，只不过贬值的过程和幅度并不是那样的剧烈，但其趋势在很长时间内将是不可逆转的。因为美国长时间积累的巨额贸易赤字以及庞大的外债结构已经导致全球性美元泛滥，以美元标价的商品价格有待一次价格重估。由此，不难看出美元趋势性弱化是导致以美元标价的商品价格走出价格重估的核心因素，而供应紧张或过剩则是商品价格在新的交易区间实现规律性涨跌的影响要素。 在铜价超级牛市的框价下，铜市场供应是否转入过剩将是完成价格新区间不可或确的要素。根据ICSG最新统计数据显示，月份全球铜消费同比增长7.5%，为85.4万吨；全球产量实现同比增长4.9%，为55.8万吨，全球供应短缺量25.8万吨。但在统计数据中，全球铜的库存量并不处于记录低位，因为在2006年度全球铜市场的供求关系为过剩2 万吨。上半年供求短缺的发生主要与中国进口量激增有关，月份中国进口精炼铜近110万吨，同比增长57万吨。正是由于中国表观需求的猛增，才导致了全球供应缺口的发生，也是推动铜价从年初6 00美元下方回涨的根本原因。在西方国家，自2006年来，因房屋市场疲软，铜市场的消费已经节节回落，最终中国的铜消费增长量几乎与全球消费增量相当。根据国家统计局公布的数据预测，2007年我国铜材产量有望实现同比120万吨增长，为历年加工增长之最。同年，终端产品发电设备，交流电机，以及空调产品也都实现20%以上的增长速度。国内产需两旺局面也是推动国内经济高速增长的主要原因。但是，铜产品将因其耐用性终会限制其消费的持续高速扩张。因此在我国电源建设告一段落之后，支撑国内铜消费增长的主要力量已转移至十一五的电建设规划。而中国集中的电改造，也将保持住目前全球对铜产品的需求增长。但中国百万吨的消费增长也仅仅维持住全球供求关系的平衡局面，就不得不让我们产生些许担心。若中国电建设逐步完成之后，还有什么重大消费可以支撑铜市的消费增长呢？因此，我们完全可以预见在未来2- 年内铜市场将会从目前的供应平衡格局向供应过剩方向转变。 综上分析，笔者认为未来三年铜价将是震荡下行寻找下档支撑的过程。预计 美元将会成为未来三年铜价交易的大区间，建议在铜价7500美元以上建立空头部位并持有，而国内则适宜在64000以上建立空头部位。（来源：中华机械）