九华旅游依托九华山景区经营的旅游综合服务蹭飞

投资要点公司简介九华旅游公司依托于九华山风景区经营，景区悠久的历史渊源、深厚的佛教文化和众多高品质的旅游资源使其获得了独特的区域竞争优势。公司成立至今，在九华山风景区旅游市场一直占据主导地位：经营风景区内索道缆车业务、获得了景区内旅游客运业务专营权、酒店业务则占据中高端市场。目前公司主营业务主要为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社等业务，已构建起较为完整的旅游业务链，具有较强的旅游综合服务能力。

募集资金项目简介九华旅游本次IPO拟发行2768万股，募资资金扣除发行费用后将分别投向天台索道改建项目、东崖宾馆改造项目、西峰山庄扩建项目以及偿还银行贷款。三项改扩建项目建成运营后，将有效提高九华山风景区游客接待能力；偿还银行贷款后将提高公司偿债能力、降低财务费用。

但由于缺乏低温保障盈利预测我们预计公司各项业务收入将随九华山景区游客数逐年增多而稳步增长，预计公司2014年、2015年、2016年将实现营业收入4.11亿元、4.42亿元和4.76亿元，年增长率分别为6.55%、7.51%和7.61%；实现归属于母公司的净利润分别为6645万元、7921万元和8823万元，年增长率分别为5.73%、19.21%和11.39%；按照公司本次发行后11068万股计算，每股收益分别为0.60元、0.72元和0.80元。

公司合理估值我们以A股中同样依托著名景区经营的旅游类上市公司作为九华旅游的相对估值参考，可比公司2014年、2015年动态市盈率均值分别为47.52倍和36.21倍。根据可比公司相对估值以及公司主营业务未来成长性评估，我们认为，以2015年30倍市盈率为中枢，上下浮动10%给予公司2015年倍市盈率较为合理，由此公司合理估值为19..76元/股。