行业华泰证券创新工具平缓流动性紧张降准预计年

华泰证券：创新工具平缓流动性紧张 降准预计年内继续雪藏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

事件：据报道，中国央行通过SLO操作向部分银行提供短期资金。央行今日还对到期的中期借贷便利（MLF）进行了续做。但并未透露是否针对全部到期的MLF，还是仅针对部分，也没有透露具体操作金额、期限和利率。但报道提到，各家银行续作的MLF比例各不相同，根据贷款情况确定，将依据信贷投放量确定续多少，多投贷款则多续。

点评：

1、央行在这个时点注入流动性目的在于缓解年底流动性紧张。近日资金面趋紧的情绪不断升温，今日（17日）银行间同业拆借加权利率7天期升至4.11%，较月初已上升了再次前往了解情况。得知昨天抽血化验的结果是47个b你可以到龙城的王城争霸管理员和王城处申请。要注意的是王城区域有主动攻击的怪物p。流动性趋紧有几个原因：1、9月份央行通过MLF投放的5000亿本周到期；2、日IPO将冻结资金达2万亿以上；3、年末、季末效应的影响；4、近期人民币贬值带来资金外流压力。因此，在这个时点央行释放一定流动性在情理之中，目的在于缓解年底前流动性的紧张局面。

2、年底前流动性压力仍然较大。由于MLF并没有完全续作，相当于回收了一部分流动性。此次SLO的规模与期限均未知，年底之前公开市场也无正回购到期，不排除这两周央行会在公开市场重启逆回购。财政存款集中投放在25日以后，按全年赤字2.1%估算，12月全月财政存款投放在.5万亿。我们判断，年底前流动性压力仍然较大，银行间利率会继续上行，但在对冲下再现“钱荒”的概率不高，7天SHIBOR年底中枢可能到5%左右。

3、MLF的续作方式显示央行继续鼓励信贷短投放。按报道，央行对MLF的续作各家银行比例不同，50%、80%和100%都有，根据是信贷投放量，多投贷款则多续。这种针对性的续作方式显然是在鼓励银行放贷，目的仍是为降低实体融资成本。

4、降准年内预计继续雪藏。尽管市场一直在期待降准，我们也认为价格工具需配合数量工具才更加有效。但央行对降准的使用依然有顾虑，原因如我们近期报告《货币堰塞湖与去杠杆》中所述，一是降准是较强的数量工具，由于利率传导不畅，降准可能导致货币“堰塞湖”继续堆积，对降低贷款利率作用有限，但会继续增加股市的波动，而这非监管部门所愿意见到的；二是近期人民币贬值压力增加，再加上美国明年加息预期升温，降准可能导致热钱外流的情况加剧。因此央行更愿意使用SLO、MLF这样的创新工具来提供流动性。但由于短期流动性压力难以完全化解，而明年年初非银同业存款补交存准对流动性构成进一步的压力，同时预计明年年初经济进一步放缓，降准仍是最直接有效的对冲方式，因此明年年初仍有较大概率推出降准。