行业东北证券猫鼠游戏龟兔赛跑

东北证券：猫鼠游戏 龟兔赛跑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

资金面顺利度过6月。6月同业存单净融资额重返上升，监管节奏变化给市场猫鼠游戏的空间，但不可轻敌。三季度将是监管政策的再次观察窗口。流动性错位战仍要警惕，短节奏上7月第二周到期量较大。

全球货币政策游戏越来越像龟兔赛跑，美国领跑，而中国或者欧日可能冷不丁就会有赶超迹象。目前年内9月美国难加息、亦或缩表在下次加息前依然无法证伪。欧洲QE计划仍在17年年底，日本央行预计也不会在17年提前结束宽松，但17年到18年很可能是转折点。下半年全球流动性三季度是过渡期，四季度进入纠结期或偏紧期。对国内而言，明年我们内部没有多少宽松空间的，经济也不会出现大幅下行压力。下半年国内将可能面临这样的组合：三季度经济依然好，监管的现场检查、细则等仍将干扰市场；四季度经济有些下行压力，但外部流动性可能有操作或预期压力。

货币政策分化终结的另一个预示意义在汇率。一旦欧日也进入削减宽松乃至缩表，美元的转弱可能是中长期逆转，除非加快加息缩表进程或者有效的税改、基建等政策刺激落地。基于内部经济、货币政策表现，我们仍认为中期人民币不会有明显贬值压力，守7仍是中Twitter会建议用户关注与这支队伍相关的知名帐号。注册完毕期结局。

目前行至7月，我们判断的8月前升值或稳定是主旋律实际基本兑现。

全球流动性终结后还有什么药方？当然是财政政策。我们近期已经观察到全球主要经济体已经出现明显的减税竞赛迹象，具体参见我们近期专题报告《从“跟随”到“抢跑”：全球减税周“说实话期开启，中国新税改同步开拔——财税专题之三》。

中国6月官方制造业PMI51.7，整体指数、新出口订单以及原材料价格指数回升，有几个预示意义：一来为我们预测的制造业投资仍将回升提供新证据；二来验证外需景气，出口依然将有不错的表现；三来预示6月PPI价格指数不会低。

预计6月PPI增速仍在5.%区间，高于5.5%的可能性较大。三季度PPI进入窄幅波动区间，对经济仍将有支撑。预计6月CPI同比增速仍在1.5%左右，较5月变化微弱。