行业财富证券警惕海外市场冲击严控仓位

财富证券：警惕海外市场冲击 严控仓位 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点国内主板与中小创涨跌分化，海外主要指数均明显回调。上周（2..02），国内上证综指跟随海外主要权益市场回调，但中小创却逆势大幅上涨，具体来看上证综指跌1.05%，中小板指涨2.35%，创业板指涨6.18%。其他市场主要指数中，香港恒生指数跌2.19%，美国股市道指跌3.05%，纳斯达克指数跌1.08%，同时现货黄金跌0.47%，美元指数涨0.13%。

欧洲主要指数再创年内新低，海外市场冲击值得警惕。2月初海外的急跌，引起了国内A股出现近15%的回调，而随着节后国内流动性的改善带动了投资者情绪恢复，A股逐渐止跌企稳，而海外权益市场的表现却不尽人意。在货币加快收紧及贸易战预期升温等因素的发酵升级下，德DAX、富时100等欧洲市场主要指数创下年内急跌后的新低，而标普500、纳斯达克与德DAX指数的相关系数在95%以上，上周亦出现回调的迹象。我们认为近期国内重要会议正在召开、证监会拟加大强制退市执行力度、加强对重组上市类交易监管等措施整体在维持市场投资者情绪稳定上有一定积极作用，但当前海外市场大幅波动对A股冲击仍值得高度警惕。一方面海外指数下跌的驱动因素是流动性收缩预期升温导致的金融资产估值的下行，而这一因素在中国同样存在，中国既难以独立于全球货币收紧趋势，更受制于去杠杆这一防风险要务，A股跟随海外市场大幅波动的概率较大；另一方面，贸易战预期升温或将进一步加大全球权益市场的波动，中国受此的影响深远，值得警惕。

从风险偏好及盈利角度看成长风格切换仍有待验证。上周市场呈现出主板与中小创冰火两重天的特征，大家对于市场风格切换的关注明显升温，对此，我们的思考如下：若此轮市场风格发生了切换，那它要么源于市场风险偏好的改变，要么源于大家对主板、中小板盈利预期的改变，但当前来看这两个方面证据均不够充分。我们先看到风险偏好，年后市觉醒一度被广大玩家所废弃场流动性短期改善，国内十年期国债收益率亦有所回落，投资者风险偏好我们还没有收到任何非法WiiU游戏或者未授权应用能在Wii U模式下运行。当然任天堂会继续监视着各种对其产品安全造成威胁的情况短期改善，但在全球金融收缩周期下，A股风险偏好大幅提升的基础并未形成，高风险、高收益的中小创板块持续获青睐存疑，而本轮成长板块的反弹更多地体现为政策利好刺激下前期超跌标的的修复。另一方面，从盈利来看，当前国内宏观经济最主要的特征是存量经济，供需中需求占据了更主要的位置，企业间面临的竞争更加激烈，各行业不断洗牌、集中度提升仍是主旋律，主板和中小创盈利分化难言已发生趋势性改变，但不可否认的是中小创板块内部亦或将有一批优质企业脱颖而出，然而中小创整体的盈利超预期具有非常大的不确定性。

控制仓位警惕风险。当前摆在大家面前最严峻的两个问题依然是，A股是否会受到海外冲击的影响？市场的风格又是否发生了切换？我们认为在共同的风险因素的驱动下，国内受到海外冲击的概率较大值得高度警惕；而国内重要会议窗口期以及加大强制退市执行力度等举措对情绪推动积极作用则或将打折扣。另外，对于市场风格的切换无论从风险偏好角度还是从盈利结构的改变来看，我们认为都言之过早仍有待进一步的验证，仓位控制仍是当前的核心策略。

风险提示：流动性风险，经济大幅回落风险