高考加油平安证券调仓换股正当时魏家

平安证券：调仓换股正当时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：经济工作会议、企业补库存、美联储QE4形成短期共振，但考虑12月底至明年1月经济、货币和政策周期的考验，未来两周重点在于调仓换股。成长回归价值的趋势仍未改变，继续看好地产、汽车、建筑建材等产能周期先导行业，以及悲观预期见底的金融股，主题关注军工、环保、农业。并建议坚决减持四类公司。

为何会连续上涨。我们认为反弹驱动力主要来自经济、货币和政策周期的短期共振。三季度末开始的企业补库存提供了好转的经济数据；中央经济工作会议召开重启了新的政策预期轮回；美联储适时推出的QE4改观了市场的流动性预期；前陕西省有8所期的持续调整则放大了短期市场回升的弹性。

是反弹还是反转。判断的核心在于前面几个因素是否构成趋势性变量。单从经济周期看，企业补库存周期可能延续到明年上半年，但今年12月-明年1月数据还有两个因素干扰：一是工业生产淡季，经济是否回升需要等到明年旺季需求确认；二是春节停工因素，12年春节在1月，而1 年春节在2月，导致1月份同比数据还有你们TalkingData看到那一家广告络最便宜、客户质量最好?我就告诉他我没有办法告诉你。就是第一你要做推广不确定性。货币周期看，12月底银行开始季末存款考核，1月企业和居民部门流动性需求将会激增；政策周期看，中央经济工作会议结束后要等两会，中间市场情绪可能还会经历十八大后的类似冲击。鉴于上述几个变量都还未形成趋势，短期市场最好还是当作反弹来理解，反转最好还是需要等待春节后的验证。节前可能还会有新的买点。

调仓换股正当时。仅从市场层面看，每年年底都有机构博取业绩的短期催化，但年初均是调仓换股的黄金季节。而从结构因素分析，市场仍站在成长回归价值的路上。建议关注两个变化：一是传统蓝筹股在承受连续的融资受限和舆论压力后，正经历外生性扩张向内生性增长的转换，虽然这会降低业绩增速，但会提升业绩增长的持续性，并增强净利增长和股东回报之间的一致性。二是成长类股票正在经历一二级市场供给压力的叠加冲击，中小企业股东的感、行为模式仍需得到验证。

按此推导，价值优于成长、周期强于非周期至少将主导未来6个月的市场风格演变。

买什么，卖什么。库存周期决定短期弹性，但产能周期决定长期方向。综合考虑补库存弹性、固定资本占比、国有资本控制力，以及在建工程等指标显示的新增产能变化，仍重点推荐地产、汽车和建筑建材、矿采能源机械等产能周期的先导行业。具有绝对安全边际以及悲观预期正在见底的金融股则是最好的打底仓品种。主题投资则继续推荐政策刺激和需求扩张确定的军工、环保、农业板块。需要坚决减持的则是具有以下四类特征的公司：一是在建工程项异常的重资产公司，可能存在摊低当期折旧的风险；二是无形资产项异常的科技类公司，存在开发支出资本化做高当期业绩的可能；三是应收应付项异常的销售类公司，可能隐含了未来的信用风险；四是并购重组频繁的公司，可能存在虚增利润或转移资金的行为。这类公司可能是未来业绩地雷爆发的重灾区。