高盛高华月份货币和信贷数据表现不一位置

高盛高华：2月份货币和信贷数据表现不一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

2月份新增人民币贷款高于市场预期，而社会融资规模增量低于市场预期。

最新数据：

M2：2月份同比增长11.1%（季调后环比折年增长13.4%），我们的预测为11.2%，彭博市场平均预测为11.4%。

1月份同比增幅为11.3%（季调后环比折年增长10%）。

新增人民币贷款：2月份为人民币1.17万亿元（面向实体经济放贷1.03万亿元），我们的预测为1.2万亿元，市场平均预测为9,500亿元。

人民币贷款余额增速：2月份同比首盘比分3比3平时增长13.0%（我们估算季调后环比折年增长14.8%）。1月份同比增幅为12.6%（季调后环比折年增长13.7%）。

社会融资规模（增量，未计入地方债净发行量）：2月份为人民币1.15万亿元（我们的预测为1.6万亿元，市场平均预测为1.45万亿元），1月份为3.738万亿元。我们经地方债发行量调整后估算的2月份社会融资规模存量同比增速持平于1月份的15.5%。隐含的季调后环比折年增幅从1月份的15.3%升至15.8%一位券商债券交易员告诉。。（万得数据显示2月份地方债发行量为146亿元，而1月份为零。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时都已基于地方债净发行规模进行了调整）。人民银行的数据显示，未经地方债发行调整的2月份社会融资规模存量同比增长12.8%。

要点：

2月份M2环比增速相对强劲，尽管同比增速有所放缓。财政存款增加人民币1,900亿元，而去年同期为下降1,700亿元。这表明今年1月份明显高于以往的财政支出势头可能已在2月份减弱。我们需要等待财政部发布的财政数据才能进一步确定。外汇流动可能仍为负值，但外流规模可能相对较小。我们仍需深圳房贷利率上浮是因为深圳房价的暴涨要等待外管局3月16日发布的数据才可印证。此外，人民银行外储数据的上升可能体现了汇率和资产的估值效应而非外汇流动的变化。

2月份广义信贷数据表现或多或少地与1月份相反，人民币贷款供应高于预期，非贷款类融资（社会融资规模减去人民币贷款）低于预期。流动性供应的这两个组成部分之间存在此消彼长的关联，即对人民币贷款供应的量化控制收紧时，商业银行通常倾向于发放更多非贷款类信贷，反之亦然。

月份货币和信贷数据对改装的风险比较大。其实于春节效应的干扰高度敏感，因此与1月份一样，2月份社会融资规模由高位下降不应被看作是政策大幅收紧的信号。由于对春节效应的估算存在不确定性，我们可以观察偏差相对较小的月份总体数据。月份总体M2环比增速和调整后社会融资规模环比增速（月份M2季调后环比折年增速均值为11.1%；月份社会融资规模季调后环比折年增速均值为15.5%）均高于去年12月份的较低水平，各自同比增速也较为强劲，尽管并不算特别强劲。

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