高考加油申万宏源工业生产放缓监管严利率升魏家

申万宏源：工业生产放缓 监管严利率升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

5月工业生产和进出口增速有所放缓，但投资和消费数据仍将保持平稳。增长放缓但仍在底线之上，防风险严监管仍是政策主基调，融资成本有可能进一步上升。预计5月工业生产放缓至6.2%，投资增速小幅回升至9%，社零增速稳定在10.7%。进出口增速有所放缓，但顺差有所扩大。CPI将显著回升至1.6%，PPI则将继续回落。监管加强，表外融资仍将向表内信贷转移，社融数据和M2增速将继续回落。鉴于经济增长仍在政策容忍限度之上，严监管仍在延续。贷款加权利率、国债收益率以及信用债收益率均已显著回升。而企业融资成本抬升已对企业成本和利润造成显著影响。证监会接连出台政策加强市场监管；央行拟进一步完善人民币中间价机制，引入“逆周期调节因子”，今后自1月7日起汇率走势除了受市场因素决定外，政策的影响也将显著增加。

原因及逻辑：

预计5月工业增加值增长6.2%。峰会限产对5月工业生产有一定影响。从高频数据来看，截至26日，5月六大电厂耗煤增长12.2%，低于4月的14.9%。高炉开工率和半、全钢胎开工率同环比均较4月显著放缓。预计5月工业生产增长6.2%。

预计5月固定资产投资累计增长9%。去年5月的投资增速尤其是民间投资增速曾遭遇断崖式下滑。受低基数影响，5月的投资增速预计将有小幅回升。从三大类投资来看，制造业投资预计在基数效应下有所改善，基建投资仍将保持强劲，地产投资受到前期新开工和土地购置带动，仍将保持高位。

预计5月社会消费品零售总额增长10.7%。5月乘用车消费仍然较为低迷，但地产链相关消费仍将保持较强劲的增长，总体上看社零增速将和上月持平。

预计5月CPI上涨1.6%，PPI上涨5.8%。5月猪肉价格跌幅有所扩大，但蔬菜和水果价格涨幅显著回升，预计食品价格对CPI的拖累将改善；同时，非食品CPI将保持稳定，预计CPI将回升至1.6%。5月工业品价格涨跌互现，但前期CRB指数涨幅持续回落、油价涨幅显著放缓，预计PPI涨幅继续回落至5.8%。

预计5月出口增长6%，进口增长10%，顺差422亿美元。作为出口领先指标的美国制造业PMI指数已连续两月出现回落，当高空中的月亮刚跃入眼帘时且5月BDI指数进一步回落也显示全球贸易热度放缓，预计5月出口增速回落至6%。国内工业生产降温叠加PPI涨幅进一步回落，预计进口增速将回落至10%。贸易顺差回升至422亿美元。

预计5月新增信贷1万亿元，M2增长10.4%。监管加强仍将导致表外社融向表内信贷转移，但地方债置换规模提升会对信贷造成扰动，预计5月新增信贷1万亿元。由于表外社融受限、企业债券融资依然低迷，新增社融将进一步回落至1.2万亿元。由于5月央行仅保持小额净投放，且监管强化将继续压制货币乘数，预计M2增速继续回落至10.4%。