幸福快乐国金证券存款下滑预示流动性趋紧吗依依不舍

国金证券：存款下滑预示流动性趋紧吗？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论背景：7月的金融数据似乎是暗淡的，尽管月末票据贷款下行（约440亿）意味着从日均资产的角度看，信贷投放（5328亿）是至少中性；但是7月M2增速超出了市场的一致预期，也超出了我们的预期。货币增速过低、存款增长1609亿的现实让市场不由得心生疑虑，是否货币依然在紧缩之中？7月存款的下滑主要受到季节因素、股市影响，可能还包括外汇占款少增的因素。我们认为随着7月份的季节规律消失，8月M2的增速不会再度出现7月的局面，由于8月的信贷不会大幅下滑，如果外汇占款以及股市不发生特别大的变动，M2的增速应该是比较稳定。

7月货币供应的下滑，并不代表紧缩加剧。维持下半年货币供应增速趋势逆转的判断，未来数月的信贷投放基本稳定，从货币乘数上看，已经不会大幅下只是在CD的面板上增加了一个USB接口滑；从基础货币的供应上看，公开市场的微调不构成大的趋势变动；存实则很难脱颖而出。贷款的恢复性增长将导致相应的存款准备金增长。由于2010年的货币供应目标为17%，上半年乃至7月份已经基本收缩到位，下半年的货币供应不会出现上半年的紧缩局面。利率的观测也支持流动性充沛的结论。

信贷规模挤占问题对经济的影响不会太大。信贷资产并非为国内经济提供信用支撑的唯一因素。商业银行的资金运用包括债券投资，股市也为企业提供融资，商业承兑汇票、企业的应收账款等等合计起来才能对信用环境进行合理的描述。上半年信贷规模与需求比较矛盾时期，规模以上工业企业的应收账款处于历史新高，表明企业信用的扩张程度相对猛烈，我们并不认为几千亿的额度(即使真的)占用会对整体经济产生“质变”性质的影响。

在附录专栏中，对商业银行的信贷收支报表、信贷收支报表（按部门分类）、存款性公司资产负债表以及货币供应、货币概览进行了简要梳理，厘清存款与货币的口径关系以便分析。