国金证券2010年2季度股票投资策略报告公开

国金证券：2010年2季度股票投资策略报告 从成长向价值转换 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论政策退出与经济增长的再权衡。A股市场依然在政策收缩、经济增长间摇摆不定。我们认为2季度的场景可能是：政策周期适度从紧、经济周期趋于上行、盈利周期高位景气，市场面临从政策到增长，从复苏到过热，从成长到价值的转换过程。

政策适度从紧的维稳要求。政策收缩的风险主要来自于房地产，房价快速上涨所引发的调控措施。总体上我们判断政策还是主动调理而非强力打压；且目前市场对政策调控其实已经进行了较为充分的预期。

经济从复苏期走向过热期。我们认为当前经济处在正常的增长轨道上，有进一步扩张的动能，主要来自于短时间库存周期向上、地方投资的冲动、民间投资的回升、和旺季效应的到来。

企业盈利的安全系数上升。目前企业盈利能力已达到历史最好水平，进一步上行的确存在困难，但只要不出现大的波动仍处于相对景气高位，则今年工业企业盈利增长存在着上行的风险。我们目前判断上市公司2010年利润增速有望达到30%。

2季度A股市场存在上行动能。进入2季度，实体经济本身存在再次扩张的需求，与此同时市场可能对上市公司盈利增长的态度偏向守旧。目前市场估值中性，在政策还不会严厉调控，且市场已有预期的背景下，我们认为市场没有系统性风险；在政策预期逐渐明朗后，2季度A股市场还存在着上行动能，我们初步判断运行空间可能落在[2900,3400]。

投资策略：重视攻守兼备，从成长向价值转换。

投资时钟指向过热：我们判断经济周期正从复苏步入过热，在这一阶段我们增加对工业部门的关注，同时在地产链条上风险暴露相对较低的行业。在2季度，可以加大对银行、保险、煤炭、机械、钢铁（板材）、交运、造纸等行业的关注，作为积极型配置。

从长期看，中低端消费的长期增长潜力是比较稳定和肯定的，对食品饮料、医药、家电等行业我们认为仍然具有基本配置的价值。

专题：对成长与价值策略的讨论。

成长与价值的均值回复特点：从成长和价值之间相对超额收益的走势看，两者符合均值回复的关系，从长时间看，不存在显著的回报差异。

当前成长股的泡沫开始显现：近几个月成长股相对沪深300的超额收益快速上升；其表现更多依赖于估值倍数的抬高，也就是投资者对其成长预期的上升；目前估值高企，但增长并未体现太大的优势。

我们不认同简单摈弃价值股的理由：中国制造业ROE并不会系统性下降，仍然可以通过提高资产周转、技术进步来实现ROE的稳定。中国经济调结构也不意味着传统行业就由此丧失了投资机会，从日本经验看，传统行业仍然会有很多的表现。

成长很重要，定价同样很重要。从目前二者的比较看，我们认为未来一段时间价值型策略的相对优势会逐步体现。